再融资潮起 科创板助力券商转型重资本业务

重资本业务倒逼融资

分析人士指出，若按照资本占用程度划分，从近几年数据看，轻资产业务(经纪业务、投行业务和资管业务)的收入占比逐步降低，重资产业务(自营业务和信用业务)收入占比逐步提升。华融证券证券行业分析师赵竞萌表示，不同于轻资产业务主要凭借中介通道类服务赚取佣金，重资产业务主要依靠资产负债驱动，因此对证券公司资产和杠杆的关注度更高，但同时也使得证券公司面临更大的风险压力。随着重资产业务比重的提升，券商资本实力的重要性日益凸显。资本实力的扩充能够为券商重资产业务的发展打下坚实的基础，也能增加券商抵御风险的能力。

相比于国际投行，国内券商重资产业务占比相对更低，资产规模也差距甚远。 数据显示，截至2018年底，中信证券公司总资产约为6535亿元。而同期美资投行的代表高盛集团总资产规模合人民币约63951亿元，几乎相当于中信证券的10倍；以财富管理著称的嘉信理财总资产约合人民币20348亿元，比中信证券的3倍还多。

长城证券非银行金融组分析师刘文 强认为，近年来各券商战略向重资产业务转型，随着重资产业务占比的提高，而杠杆率近乎低位徘徊下，一定程度上使得ROE有所下降。中信证券、华泰证券、海通证券及国泰君安证券等，加大了重资本业务投入。2013年以来，这一特征对于前十大上市券商更为明显。重资产化集中体现为盈利模式的转变———业务模式变革+资本竞速。尤其是在新一轮券商融资的资本竞速中毫无例外地都加大了信用、自营、产品创设等资本投入，同时也加大了FICC、场外期权等业务的投入布局，向海外投行看齐。

天风证券证券行业分析师夏昌盛表示，目前很多券商拿资本金做的都是两融等银行类信贷业务，并没有充分发挥其相应的资本市场定价能力。截至2018年三季度，中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券和华泰证券的(融出资金+买入返售金融资产)/总资产的比例分别为23%、34%、27%、25%和30%。因此，国内券商在资本市场定价、做市商业务、长期风险投资方面所获得的业务收入也远低于美国的投行。融资类业务的ROA仅为2%左右(息差)，拉低了整体回报。目前中国券商的投行业务收入及占比有限，未来通过直接融资带来的业务收入提升空间巨大，具备一流投行潜质的券商将成为资本市场改革的受益者。