东方财富(300059)2018年报点评：盈利基本符合预期，看好财富管理前景
事件： 公司发布 2018 年报，实现营业总收入 31.23 亿元，同比增长 22.64%；归母净利润 9.59 亿元，同比增长 50.52%，对应 EPS 为 0.19 元/股。同时公司公布 2019年第一季度业绩预告，预计归母净利润较上年同期增长约 0%~30%，对应 3.01 亿元~3.91 亿元，略低于市场预期。
投资要点
2018 年归母净利润 9.6 亿基本符合预期， 证券业务业绩逆势增长： 1) 2018年度公司以证券经纪业务为主的手续费及佣金净收入同比增长 17.4%至11.96 亿元， 以两融为主的利息净收入同比增长 48.8%至 6.18 亿元( 两融利息收入同比+55.1%至 5.91 亿元)。 2) 2018 年市场成交量和两融低迷( 2018市场日均股基交易额同比-17.5%至 4134亿元，年末两融同比-26.36%至 7557亿)， 东财经纪业务收入占比显著提升(东财证券手续费及佣金净收入/行业代理买卖证券净收入占比由 2017 年的 1.17%增长至 2018 年的 1.76%)，在佣金率稳定的背景下， 公司证券业务逆势增长，我们判断公司依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势， 市占率持续逆势提升，客户资源优势持续兑现， 2019 年随市场转暖有望显著改善业绩。
互联网 金融服务平台业绩平稳增长， 保持业内领先地位： 1) 2018 年公司实现营业收入同比+17.7%至 13.10 亿元， 其中基金销售收入同比+26.4%至11.65 亿元，公司加强金融电子商务服务平台整体服务能力和水平， 基金投资者规模进一步增长，实现基金销售金额同比+27.3%至 5252 亿元，其中“活期宝”销售额同比+35.6%至 3287 亿元，后续有望保持高增。 2) 2018 年“天天基金网”网站日活用户数同比+112%至 141 万，日均页面浏览量为 562万，用户日均使用时长为 22.31 分钟，随公司互联网技术的不断升级( 2018年研发投入同比+38%至 2.5 亿元)， 以“东方财富网”为核心的互联网 金融服务平台有望在用户数量和用户黏性方面保持市场领先地位。
公募基金牌照落地， 静待公司开启财富管理新时代： 2018 年 10 月 30 日公司公告西藏东财基金获批， 标志着公司正式进入未来盈利空间更为广阔的财富管理市场，流量变现的第三层级启动(此前由基金代销到零售证券)，我们看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势。同时， 从国际经验来看，嘉信理财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本， 对标嘉信理财， 我们认为未来公司在基金产品创设、投资顾问、 客户资产配置等诸多领域大有可为。
盈利预测与投资评级： 中短期内， 受益于市场活跃度提升，有望推动业绩维持高速增长。长期而言， 随着公募基金牌照落地， 公司财富管理发展路径已逐步清晰， 坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 18.47、 25.36 亿元，维持“买入”评级。
风险提示： 1) 市场成交额大幅下滑； 2) 基金代销市场竞争激烈； 3)东财证券市占率提升不及预期。
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