百川能源(600681)18年业绩高速增长 绥中LNG接收站项目快速推进
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公司发布2018年年报。公司2018年实现营业收入47.53亿元，同比增长59.90%，实现归母净利润10.06亿元，同比增长17.29%，略低于申万宏源预期的10.73亿元。
18年业绩同比大幅增长，年初高气价成本拖累全年毛利率。受益于京津冀地区2017年下半年以来“煤改气”，以及荆州燃气和阜阳国祯燃气分别于17年底和18年8月并表，2018年完成销气量9.7亿立方米，燃气销售业务实现营收24.04亿元，同比增长120.87%；完成燃气接驳33万户，实现接驳收入7.63亿元，同比增长26.82%；实现燃气具销售收入7.63亿元，同比增长14.05%。受2017年下半年高基数效应影响，18年三、四季度业绩增速均有所放缓。由于低毛利率的燃气销售业务占比提高，以及2018年初供暖期间气源成本偏高，公司2018年综合毛利率为31.55%，较2017年的42.15%显著下滑。然而分季度来看，2018年Q3、Q4综合毛利率分别为39.73%和34.65%，较年初已有大幅好转。
完成收购阜阳国祯燃气100%股权，外延并购战略有望进一步拓展。公司继2017年11月收购荆州燃气100%股权后，2018年8月完成阜阳国祯燃气100%股权的收购，阜阳燃气成为公司全资子公司，全国布局再下一城。阜阳市常住人口近千万，气化率仅10%左右，具有较大的市场空间。能源清洁化背景下我国天然气需求高速增长，国祯燃气为安徽阜阳最大的天然气供应商，将直接受益于当地气化率的提升。截至2018年底公司资产负债率为48.25%，加之燃气主业现金流回升能力较强，有力支撑公司保持高效的并购扩张节奏。同时，当前我国气源紧张使得大量地方性燃气公司呈现亏损状态，为公司外延并购提供有利客观条件，公司有望通过收购进一步扩大营收规模和区域布局。
绥中LNG接收站项目快速推进，气源紧张背景下具备战略意义。当前我国天然气需求持续高增长，国内产量不足导致气源对外依存度持续攀升，LNG成为保供主力。公司拟投资35亿元建设年周转量260万吨的绥中LNG接收站项目，保障公司经营区域的用气需求。目前该项目已列入《辽宁省天然气储气建设设施专项规划》(2018–2022年)，并上报国家发改委审核，公司积极推进项目审批和准备工作，争取年内开工。
盈利预测与评级：参考2018年业绩，我们下调19-20年归母净利润预测为12.96、14.13亿元(调整前为13.53和14.43亿元)，新增2021年盈利预测15.37亿元，对应EPS分别为1.26、1.37、1.49元/股，当前股价对应PE为11、10和9倍。公司作为京津冀燃气龙头，受益于“煤改气”计划的持续推进，现有供区售气量有望保持高速增长，外延并购战略有望进一步拓展公司发展空间，维持“买入”评级。
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