新国都:回购自信背后为新业务价值与管理优化
新国都 300130
研究机构：申万宏源 分析师：刘畅 撰写日期：2018-12-10
新国都12月6日晚上发布公告:截止至2018年11月30日,公司已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司开立股票回购专用证券账户,该账户仅可用于回购公司股份。截止至本公告日,公司暂未回购公司股份。
上修回购底价、较高位置仍未开始回购体现公司对自身价值较高认知。1)10月20日,新国都公告回购股份价格不超过13.00元/股,用途或者全部用于员工股权激励或员工持股计划,或者全部注销。2)11月21日公告将回购部分社会公众股份价格上限由13.00元/股,修订为15.00元/股,体现对自身价值评估。3)本次公告伴随近2个月持续表现,回购专用账户成立后仍未回购,再次验证公司对自身价值较高认知。
价值高认知或来自低估值高成长,利润表与现金流量表确定新业务价值。2018年4月18日,公告收到嘉联支付完成工商变更登记及备案手续的通知。1)2018Q2合并报表与母公司报表利润即已相差0.73亿元,体现嘉联支付的利润。2)现金流量表更加乐观。2017年合并报表与母公司现金流量表差异不大。2018Q2合并报表与母公司的经营现金净流入差别为0.92亿元,2018Q3其差距为1.32亿元。3)投资现金流也体现收单价值。合并报表与母公司的投资性现金净流入为1.27、0.86亿元。4)现金流量表数字超过利润表、且环比加速,体现新业务的现金流属性与成长性。以每个季度现金流入1亿计算,2019年增量现金流入应超过4亿元。
管理架构也在优化,可能突破从小公司走向大公司的管理分水岭。1)8月15日,公告拟变更公司全称,将“深圳市新国都技术股份有限公司”变更为“新国都股份有限公司”,目的为“更符合公司的集团定位及未来战略规划,有助于完善公司组织架构”。未声张“战略规划”内容且"技术”二字剔除,反映公司意在业务范畴跨出技术以外,很可能触及更多创新与场景。2)8月15日公告《关于公司一级子公司变更法定代表人及注册地址并完成工商登记变更的公告》,法定代表人为石晓冬。3)7月27日、9月8肉公司拟出资1,000万元人民币设立子公司都之家,法定代表人为魏云峰。4)根据定期公告和2017年11月28日、2018年5月17日公开投资者关系活动交流表,石晓冬与魏云峰为嘉联支付总经理、副总经理。5)可见公司的管理架构也在优化,可能突破从小公司走向大公司的管理分水岭。
考虑到回购自信、业务增量和管理优化,维持“买入”评级,2019XPE仍然只有19倍。1)预计2018-2020年利润为2.18、3.24和3.79亿元。2018-2020年EPS分别为0.46、0.68和0.79元。2)收单行业经过2015H2-2018整合后,预计2018H2开始进入涨价与稳定成长阶段。3)2019年PE为19倍,存在机会。
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