苏交科:内生+外延增长可期,政策利好民企设计龙头
苏交科 300284
研究机构：广发证券 分析师：姚遥 撰写日期：2018-11-28
公司简介:双甲综合资质构筑护城河,事业伙伴计划助力公司发展
作为国内首家登陆资本市场的工程咨询类企业,公司在18年度“全球工程设计公司150强”排名中位列第42位,而在ENR中国设计企业60强中更是提升至第6名,公司目前已发展成为基础设施领域综合解决方案供应商。股权结构方面,管理层持股稳定保证经营可持续性,员工持股计划激励核心员工;同时公司实施事业伙伴制,当业绩增速超过20%时,提取不超过净利润的8%用于事业伙伴计划专项基金,进一步对核心员工形成较强激励,助力公司发展。设计资质方面,公司拥有工程设计、工程勘察综合甲级资质,在同类上市公司中资质领先,构筑起业务发展的护城河。
财务情况:营收业绩稳健增长,现金流流出较多四季度有望改善
公司前三季度实现营收47.01亿元,同比增长15.83%,前三季度毛利率28.94%,同比增加1.41pct。营收业绩平稳增长,整体保持较高水平,市场扩张促进毛利率小幅上升; 公司业绩增速已经连续5年保持在20%以上,今年有望继续保持20%以上的增速水平。
而现金流方面,前三季度经营性现金流量净额-9.17亿元,而公司仅2011年经营性现金流净额为负(-0.05亿元),整体而言,因为今年融资环境的恶化所以公司的回款压力增大,但是随着第四季度工程回款的增加,现金流状况有望改善。
行业概况:行业回暖,民企设计龙头受益于基建补短板政策
2017年全国工程勘察设计营收总计43391亿元,同比增长30.2%,整个设计行业出现回暖。7月国常会后基建“补短板”政策频出,通过基建投资来稳增长已成为大家共识,而公司作为基建前端的设计公司有望率先受益。再结合近期建筑业“十三五规划”,未来将带动设计需求高增;17年一带一路对外承包新签合同额同比增长14.5%,一带一路政策下海外业务或将成为新的增长点。而在供给端,业内企业众多竞争激烈,工程设计60强龙头市占率仅为7%,越来越多的龙头企业尝试资本运作加快兼并收购步伐,延伸和整合产业链,寻求新的增长点。此外,国家大力推广工程总承包模式:设计公司可将业务延伸至产业链下游,促进企业做优做强。
公司扩张:国内外市场扩展齐头并进,环境业务成公司新增长极 对标国际巨头AECOM及WSP,多元化业务+国际化布局是大势所趋,多元并购则是实现业务拓展、加速国际化布局的捷径。苏交科也在业务多元化和市场扩展方面不断前行。在国内通过属地化建设开拓市场:17年公司新设12个属地化区域,18年又进军武汉、深圳、平潭、川藏等区域。在海外,收购EPTISA,18年前8月净利润仅亏损152亿元,较17年(亏损2175万元)明显好转,以债转股形式向EPTISA增资2200万欧元也显示了公司对EPTISA海外业务的信心。业务多元化方面,环境检测市场广阔,公司收购江苏益铭并成立环境科学研究院,结合从TestAmerica获得的先进技术,公司环境检测技术实力不断提升,助力环境业务成为新增长极。
估值与盈利预测
公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20 年公司归母净利润分别为5.83/7.17/8.75亿元,对应18-20 年EPS 分别为0.72/0.89/1.08元,按照最新收盘价对应18 年PE 14.15倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。
风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。
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