中国建筑:建筑龙头市占率不断提升,激励计划有望快速实施
中国建筑 601668
研究机构：申万宏源 分析师：李峙屹 撰写日期：2018-12-03
政策转向基建景气度提升,全国性布局央企受益。上半年受到规范PPP、降杠杆、清理地方政府隐性债务等政策影响,基建投资增速大幅放缓3.3%,随着经济压力显现,7月下旬政策态度出现明显转向,财政政策先行,货币政策轮动,信号不断验证,10月基建增速已显示回升,我们认为基建仍旧是近期的主要配置方向,当前是稳增长与防风险的再平衡状态,政策组合将逐渐见效,全国性布局央企将率先受益。
行业集中度持续提升,公司龙头效应凸显,在手订单充裕,新签维持高位。近年来,公司市占率提升显著,新签合同占比自2009年4.8%提升至1H18的10.3%,房屋施工面积占比自09年4.5%提升6.7个百分点至1H18的11.2%,在存量经济下,龙头效应不断凸显。2018年1-10月累计建筑业务新签合同1.82万亿(同比+2.2%),其中房屋建筑新签合同1.36万亿(同比+12.9%),基础设施新签合同4565亿元(同比-20.1%),勘察设计新签合同98亿元(同比+0.4%);地产业务合约销售额2456亿元(同比+32.3%)。未来在基建“补短板”政策推进下,公司基建订单有望好转,实现业务结构改善,盈利能力提升。
第三期股权激励计划增强业绩确定性,即将进入实施阶段。公司第三期限制性股票激励计划,拟授予激励对象不超过2200人,总股数不超过6.6亿股,占公司股本总额比例不超过1.6%,标的股票来源将根据公司实际情况,采取回购公司股份或者法律、行政法规允许的其他方式。授予和解锁条件为:1)净资产收益率不低于13.5%;2)净利润三年复合增长率不低于9.5%;3)完成经济增加值(EVA)考核目标。公司是大建筑央企中唯一完成两期限制性股票激励计划并且开启第三期的企业,从历史完成情况来看,均超额完成业绩指标,相比于前两期激励计划,第三期计划授予量大幅增加,覆盖范围空前扩大,增加业绩确定性,符合长远发展目标。目前该计划已于11月17日通过董事会决议,12月3日若通过股东大会后有望进入实施阶段,根据目前股价计算6.6亿股对应市值38亿元,公司近一个月日均成交额约5.1亿,换手率0.22%。
低估值提供安全边际。横向来看,公司与同行业央企对比,18年PE6.5倍低于行业平均19%;纵向来看,18年6.5倍PE/1.0PB分别处于历史40%/30%分位,具有较强安全边际。
维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司18-20年净利润分别为372.2亿/416.8亿/466.9亿,对应增速为13%/12%/12%,PE为6.5X/5.8X/5.2X,维持买入评级。
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