类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：蒋正山,徐稚涵日期：2018-12-03
事件:梦百合发布非公开发行股票预案,公司拟向不超10名投资者非公开发行股票不超4800万股,募资总额不超8亿元。本次募投资金拟3.5亿投入美国生产基地建设、2.5亿投入塞尔维亚(三期)生产基地建设,另有2亿补充流动资金。本次非公开发行完成后公司总股本不超2.88亿股,控制权不发生变化。
本次募投资金整体是前序海外扩产投资置换,项目顺利达产有望规避对美贸易政策变动风险。1)塞尔维亚工厂运作逐步成熟。塞尔维亚工厂一期工程建设1-5号厂房(面积2.93万方)已于2015年9月投产,二期工程建设6号厂房(面积0.91万方)于2018年5月投产,本次募投三期工厂规划用地面积4公顷22英亩94平方米(约13万方,其中工厂6万方),已经开工建设预计2019年二季度达产,预计达产后塞尔维亚基地对应一半对美贸易额。2)美国工厂切入主要市场,产能释放具备弹性。美国市场约贡献公司45%的收入,公司美国生产基地位于南卡罗来纳州,是连接美国南方和北方重要的商业交通枢纽,陆运和海运均发达且地理位置离美国人口密集的目标市场区域较近。美国工厂规划用地总建筑面积为150.48英亩(约60万方,其中已有工厂6万方),规划产能(含智能床垫和枕头)为80万件床垫,20万件薄垫,30万件枕头,预计2019年中投产,后续产能释放具有弹性,预计达产后可覆盖近一半对美贸易额。未来通过整合美国生产基地及现有运营公司,有利于降低产品运输半径和运输成本提升客户满意度,强化主流市场竞争优势。
全球化产能布局多方位护航公司长远发展。1)原材料采购渠道多元化,助力平滑原材料价格波动影响。公司原有生产基地主要在境内,原材料主要从国内采购,上游垄断格局下原材料价格波动较大,国际MDI和TDI价格波动相对较小。2)OBM业务有望加速推进。公司于2017年10月底收购西班牙思梦,借助其欧洲销售渠道在零售端铺设公司自有品牌。2018年1-9月,该公司销售收入为1.51亿元,净利润为1135万元,分别较收购前全年增长23.84%和41.19%,OBM业务推进初见成效。我们认为,梦百合全球化产能布局有望支撑公司海外OBM业务拓展,助力公司复制“西班牙思梦模式”在美国、德国、英国、法国等欧美发达国家打开自主品牌零售市场。3)增加应对反倾销砝码。10月立案的对华床垫反倾销调查有望在行业层面加速中小企业出清,梦百合塞尔维亚扩产与美国工厂建设有望实现对美贸易全覆盖,获取更多订单,助力海外业务发展。
持续股份增持凸显公司发展前景和信心,利润弹性释放进行时。公司董事长倪张根先生自2017年6月21日起通过集中竞价交易方式持续增持公司股票,截至2018年11月19日,合计增持1199万股,总计增持金额3.41亿元,平均增持价格为28.41元,董事长倪张根先生持股比例由59.02%上升至64.01%,增加5%,持续增持彰显公司信心。内销方面,公司今年引入王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)、崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副总经理)两位职业经理人梳理国内零售业务,加大终端营销支持,招商开店逐步提速。此外,梦百合主要化工原材料之一TDI价格在2017下半年和2018Q1均价在3.5-4万元/吨之间,2018年二季度TDI价格迅速回落,相应梦百合单季度毛利率从一季度24.9%回升至三季度32.7%,原材料价格下降带来的利润弹性释放有望持续,人民币贬值因素也将对冲外部不利影响。
投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收30.1、37.5、46.3亿元,同比增长28.7%、24.7%、23.5%,实现归母净利润2.04、3.5、4.4亿元,同比增长30.7%、72%、25.7%,对应EPS为0.85、1.46、1.83元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。
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