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中青旅（个股资料 操作策略 股票诊断）

中青旅:拟与IDG关联方联合受让古北水镇股权

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘越男,芦冠宇 日期：2018-11-30

目标价26.07元,增持评级。古北水镇股权问题有望加速落地,公司对古北水镇掌控力进一步加强,中青旅景区内容填充和运营的竞争优势有望逐步体现。维持盈利预测2018-2020年净利润为6.5/7.8/9.5亿元,同比增速14%/20%/22%,对应目前动态估值15倍,维持目标价26.07元,增持评级。

古北水镇股权问题有望落地,中青旅对古北水镇的掌控进一步加强。公司拟与嘉伟士杰组成联合体,参与受让北京能源集团公开转让的北京古北水镇旅游有限公司10%股权,中青旅将分配所得股权中的5.2%。此次转让是北京能源集团对古北水镇股权的第二次挂牌,10%古北水镇股权底价8.5亿(上次挂牌20%股权,底价17亿)。如股权受让顺利进行,搁置已久的古北水镇股权问题将最终落地,古北水镇中青旅的股权占比进一步提升,有利于增强公司对优质景区的控制力并带来业绩增厚。

嘉伟士杰实际控制人皆为IDG关联方。通过对嘉伟士杰的股权追溯可知其实际控制人皆为IDG关联方(由三个IDG和合伙人和IDG旗下上市公司四川双马共同出资设立)。如本次交易顺利完成,中青旅系、IDG系、京能系将分别持有古北水镇46.45%、43.55%、10%的控制权,中青旅和IDG股权占比进一步提升。

古北水镇资产优质,即将进入快速发展期。古北水镇是站在乌镇肩膀上由陈向宏团队原班打造的,文化底蕴深、地理位置佳、区域竞争优势明显,是优质休闲游景区资产。随着景区基础设施的逐渐完善,公司景区内容运营的核心竞争优势将逐渐体现,古北水镇有望进入收入和盈利能力快速上升的阶段。截至2018年8月,古北水镇实现营业收入6.89亿元,实现净利润2.01亿元,净利率达29%。对标2017年乌镇净利润已达6.72亿,古北水镇潜力巨大。

风险提示:此次交易尚存在不确定性,天气因素影响游客增速。