大众消费品中期价值显现 五股或迎腾飞契机

第5页:海天味业:稳健增长、龙头风范

第1页:食品饮料逆市走强 大众消费品中期价值显现

第2页:克明面业三季报点评:自建面粉厂不仅直接降低成本,更是战略改变竞争中成本劣势

第3页:涪陵榨菜:成本端优势持续,多品类发展助推增长

第4页:洽洽食品点评报告:收入增速环比改善,提价改善毛利

第5页:海天味业:稳健增长、龙头风范

第6页:伊利股份:鹬蚌相争,无人得利?解读长短期公司战略和报表

海天味业（个股资料 操作策略 股票诊断）

海天味业 603288

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌,张喆 撰写日期：2018-11-02

事件:海天味业发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业收入127.12亿元,同比增长17.20%;实现归属于上市公司股东净利润约31.31亿元,同比增长23.33%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约29.39亿元,同比增长21.47%。其中2018Q3公司实现营业收入39.92亿元,同比增长17.12%;实现归属于上市公司股东净利润约8.83亿元,同比增长23.40%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约7.88亿元,同比增长16.31%。

投资评级与估值:公司2018年前三季度的收入及利润增速均符合预期,我们维持2018-20年公司EPS 预测为1.61、1.96、2.35元,分别同比增长23%、22%、20%。当前股价对应2018-19年PE 分别为36、30倍,维持“增持”评级。

速度与质量兼顾,收入增速韧性依旧:2018Q3公司营业收入同比增长17.12%,2018Q1-Q3公司单季度的收入增速分别为17.04%/17.48%/17.12%,在提价贡献消除及较高的基数之上,公司继续展现出稳定的收入增长能力。分产品来看,我们预计2018年前三季度公司各项业务继续维持上半年的增速水平,其中酱油业务收入增长15%左右、蚝油业务收入增长近20%、调味酱业务收入维持小个位数增长。公司现金流情况同样稳健,2018Q3单季度的销售商品、提供劳务带来的现金流入达到49.84亿元,同比增长16.6%、与收入增速基本同步,显示出良好的增长质量。

单季度毛利率正常波动,盈利能力稳中有升仍可期:2018Q3公司净利润和扣非净利润分别同比增长23.4%和16.3%,由于理财产品带来的投资收益增长是利润增速快于扣非净利润增速的核心原因。2018Q3单季度的扣非净利率为19.74%,同比小幅下降0.14%:1)2018Q3单季度毛利率有所波动、达到45.08%,同比下降1.37%。我们认为单季度的毛利率波动和原材料成本的确认时点等有一定关系,前三季度来看公司的毛利率水平为46.47%,仍同比提升1.09%。高端产品占比的提升及技改推动的生产效率提升仍会推动毛利率改善。2)公司的整体费用率相对平稳,其中2018Q3销售费用率为15.68%,同比小幅下降0.22%;2018Q3管理费用率和财务费用率分别为5.96%和-1.11%,分别同比下降0.07%和0.64%。

竞争优势继续强化,稳健增长彰显龙头风范:公司调味品龙头地位仍在逐步强化,公司的生产规模和成本控制能力全行业最优,销售渠道已经渗透到县市级。同时公司具备提价能力消化原材料上涨带来的成本压力,利润增速同样不必担心。

股价上涨的催化剂:酱油销量增长超预期、产品持续提价核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件