中国人保:历史悠久、当之无愧的财险龙头
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-11-07
结论与建议:
人保集团为中国历史悠久的财险龙头,与新中国同年诞生,被誉为共和国保险业长子。财险方面,公司曾占据市场的半壁江山,即使现在随着各类新竞争者涌入,目前依旧占据三分之一的市场份额。公司财险保费增长稳健,且成本控制优于行业。寿险方面,历史较短,不过发展很快,目前占据约5%的市场份额。投资方面,整体来看好于同业,且更稳健。
中国保险深度和保险密度依旧在世界上处于较低水平,依旧有很大的提升空间。另外随着城镇人均居民收入水平的不断提升,相信保费将稳健增长,作为保险市场的主要玩家,中国人保理应受益。
本次A股IPO情况:发行不超过18亿股,发行价3.34元,筹资金额60亿左右,其中有43.82%为初始战略配售。
公司基本情况:人保集团最早可追溯至新中国成立的1949年。1996年,中国人民保险公司改组为中国人民保险(集团)公司,幷设三家子公司,分别为:中保财产保险有限公司、中保人寿保险责任有限公司,中保再保险有限责任公司。其中中保财险就是现在人保集团的前身。
财险龙头稳固,增长稳健:作为历史悠久的财险龙头,人保财险目前依旧占据中国财险市场1/3的份额,且从近几年市占率情况来看,基本已经表现稳定。人保财险市占率超过第二名平安财险和第三名太保财险的总和。从整体费用控制方面来看,人保财险在规模效应等优势的影响下,综合成本率一直处于低于较低水平。从历史数据来看,人保财险几乎每年均处于承保盈利状态,且与同业比较,综合成本率相对较低。
寿险发展较晚,正处不断优化阶段:人保寿险业务相对财险而言比较年轻。公司恢复寿险业务在2005年,在人保集团品牌、渠道等优势的带动下,寿险业务发展迅猛,短短5年就占据了近9%的寿险市场份额。之后市占率有所回落,目前保持在5%左右的水平。随着规模冲量之后的调整,近几年增速减缓,增长平稳。
投资稳健,优于同业:从资产配置的情况来看,人保整体以固收类资产为主,且近几年固收类资产比例有所提升,权益类资产近几年整体有所下降。在投资收益率方面,人保整体好于同业,且其收益率波动性相对更小,表现更稳定。
投资建议:公司保费稳健增长,且IPO新获取资金对公司现有业务有一定的推动作用。目前财险龙头地位稳固,寿险也不断完善。我们看好公司未来发展,预计公司2018、2019年分别实现净利153亿、192亿,以整体估值法来看,对应PE9.33X、7.43X,PB0.93X、0.83X,估值较低,给予“买入”的投资建议。
风险提示:宏观经济超预期下行。
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