云铝股份:业绩环比微降 新项目平稳推进
类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：李斌,邱乐园,孙雪琬日期：2018-11-01
前三季度公司归母净利润1.11亿元,同比下降74%
公司2018年前三季度实现营收159.04亿元,同比减少3.06%;归母净利润1.11亿元,同比减少73.86%。其中第三季度营收54.19亿元,同比减少13.93%,环比增加1.08%;归母净利润0.62亿元,同比下降77.30%,环比下降59.30%。公司业绩低于我们的预期,此次我们预计公司2018-20年EPS分别为0.04/0.12/0.26元,维持增持评级。
公司Q3毛利润环比下降0.58亿元,符合商品价格环比变化
公司Q3毛利润6.58亿元,环比Q2下降0.58亿元。Q3原铝均价14346元/吨,环比降0.79%;氧化铝均价3067元/吨,环比升4.25%。根据我们测算,原铝Q3平均亏损52元/吨,盈利环比降250元;公司铝土矿基本自给,故单吨氧化铝的利润增量基本与其涨价幅度相当。公司有接近170万吨电解铝产能和接近160万吨氧化铝产能,定量计算可知公司Q3毛利润情况应比Q2下降5000万元左右,与实际情况接近。但四季度初至今,电解铝行业平均亏损超500元/吨,较Q3盈利均值下降400元以上;氧化铝盈利较Q3下降超100元,四季度公司盈利情况恐不乐观。
Q3财务费用环比增加0.47亿元,小幅影响公司业绩
三季度末,公司短期借款达到90.63亿元,较上半年末增加8.30亿元;长期借款48.22亿元,较上半年末增加3.49亿元,资产负债率为71.33%,较上半年末增加1.00 pct.。公司三季度财务费用达到2.18亿元,较二季度增加0.47亿元,小幅影响了公司业绩。
各新项目平稳推进,电解铝和氧化铝产能实现增长
公司未来规划的电解铝项目包括昭通70万吨、鹤庆21万吨和文山50万吨三个项目。据阿拉丁,截至10月底公司昭通项目已投产10万吨,鹤庆项目仍在建设过程中,四季度中后期有投产可能,公司目前已建成电解铝产能约170万吨,2019年产能有望达到210万吨。子公司文山铝业通过工艺调试,自9月起达到最大氧化铝产能160万吨。公司源鑫炭素60万吨炭素项目二期工程正按计划顺利推进,明年公司预焙阳极产能或从60万吨扩至90万吨。此外,公司2018年定增已被证监会受理审核,公司拟募集不超过45亿元,用于昭通电解铝和文山铝土矿综合利用项目。
PB角度看公司略有低估,维持增持评级
由于下半年至今,特别是四季度铝价低迷,此次再度下调2018-20年原铝均价预测至1.43/1.44/1.45万元/吨,并根据公司实际业绩情况修正成本假设。预计公司2018-20年EPS将为0.04/0.12/0.26元,较上次下调79%/63%/56%,预计公司18年BVPS为3.76元,较上次下调3.8%。由可比公司18年约1.2倍的w ind一致预期PB,我们给予公司18年1.2-1.4倍PB,对应目标股价4.51-5.26元,维持增持评级。
风险提示:铝价下跌;成本大幅增加;产量不及预期;未来公司或涉及与中铝股份同业竞争等。
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