类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范劲松日期：2018-10-31
事件:中炬高新发布2018年三季度报告。2018Q1-3公司实现收入31.65亿元,同比增长15.97%;实现归母净利润4.86亿元,同比增长36.95%;实现扣非后归母净利润4.70亿元,同比增长42.50%。其中2018Q3实现收入9.91亿元,同比增长7.15%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长1.83%;实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长14.27%。
三季度收入增速放缓,美味鲜受台风影响发货推迟。公司2018Q3收入增速放缓,主要由于美味鲜和公司本部的收入增速环比下滑。美味鲜子公司2018Q1-3实现收入29.2亿元,同比增长10.28%;2018Q3实现收入9.58亿元,同比增长仅6.41%。美味鲜增速放缓主要系:(1)9月中旬由于台风天气,物流停滞数天导致当月发货量减少,相应发货推迟至四季度,但从全年看对收入无明显影响;(2)2017年初调味品整体提价5-6%,经销商提前囤货,2017Q2渠道去库存,2017Q3为提价后正常销售的第一个季度,基数较高。公司本部前三季度实现收入1.37亿元,同比增长5倍;单三季度由于没有确认资产转让收入,仅实现收入921万元,同比增长9.9%。中汇合创前三季度实现收入4580万元,同比增加14.7倍;单三季度实现收入592万元,同比增加31倍。
成本上涨毛利率承压,费用率持续改善。美味鲜前三季度毛利率同比下降1.05个pct至39.18%,主要系原材料和包装材料成本大幅上升。2018Q3影响最为明显,公司整体毛利率同比下降4.18个pct至37.12%。公司费用率持续改善,单三季度销售费用率下降3.89个pct至7.94%。管理费用率下降0.62个pct至9.42%,其中研发费用率同比下降0.5个pct至3.07%,非研发费用率部分同比下降0.12个pct至6.35%。财务费用率同比下降0.37个pct至1.32%。此外,2017Q3公司确认政府补助0.19亿元导致净利润基数较高,预计今年该补助将在Q4确认。
董事会换届临近,期待公司体制改革。11月15日公司将进行董事会换届选举,根据候选人提名,宝能集团将占据4个非独立董事席位,火炬开发区占据另外2个非独立董事席位。我们认为本次董事会换届可能导致实际控制人变更,公司将加速向民营机制转变,经营活力和管理效率有望加强。
盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为42.28、47.69、57.77亿元,归母净利润分别为6.16、7.56、9.74亿元,EPS分别为0.77、0.95、1.22元,对应PE为29倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期
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