类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-10-30
事件10月25日晚,公司发布2018年第三季度报告。
2018年前三季度公司实现营业收入46.38亿元,同比增长29.24%;实现归母净利润为 2.93亿元,同比增长 42.28%;实现扣非后归母净利润为1.89亿元,同比增长5.81%。
分季度看,公司2018年第三季度实现收入17.71亿元 ,同比增长22.71%;实现归母净利润为1.69亿元,同比增长21.01%;实现扣非后归母净利润为1.22亿元,同比增长1.72%。
我们的分析和判断Q3收入增速略放缓,配套、O2O、整装业务保持高速增长家居行业受地产后周期影响,整体增速放缓。尚品宅配2018Q1/Q2/Q3分别实现营业收入11.01/17.65/17.71亿元,同比增速分别为38.76%/30.63%/22.71%,Q3收入亦有所放缓。分业务看,2018Q1-3公司定制家居业务增长约21%,配套家居增长约62%,O2O 增长约51%,整装业务Q3环比增长超50%。
从渠道数量增长来看,公司招商形式良好,截至2018年9月末,公司直营店达到100家,相比年初净增长15家;加盟达到1958家,相比年初净增长401家。全年可顺利完成开店目标。
归母净利润受非经常损益影响高增,预计仍可持续2018Q1-3公司实现归母净利润为 2.93亿元,同比增长42.28%,远高于收入增速,主要是由于报告期内公司非经常性损益为1.03亿元,其中投资收益约0.69亿元,政府补助约0.56亿元。
投资收益是较高的预收账款孽生的理财收益所致,预计未来仍可持续并且稳定。
盈利能力总体稳健,销售费用短期有所提升盈利能力方面,报告期内公司毛利率为43.56%,较上年同期毛利率减少1.84pct,主要是由于加盟收入增长快于直营,收入结构变化所致;净利率为6.31%,较上年同期净利率增加0.58pct。
分季度来看, 2018Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为42.12%/44.10%/43.90%,净利率分别为-2.99%/8.86%/9.56%。期间费用方面,报告期内公司销售费用率为30.20%,同比增加1.04pct,主要是因为Q3收入略放缓而费用仍按年初预算投入,Q4随公司费用更精准化投入费用率有望改善;管理费用率为4.91%,同比减少0.39pct;财务费用率为0.04%,同比增加0.11pct,主要是公司增购银行理财产品导致存款利息收入减少所致。
公司设计、后端生产优势明显,Q4管理下沉提效,业绩成长可期尚品信息化技术优势行业领先,从开始就以全屋定制切入家居领域,相比从橱柜单品或衣柜单品向全屋定制或大家居转型的同业来说,尚品在后端的定制化生产能力、个性化的设计服务积累了丰富经验、具备明显优势,在地产红利逐步消退、家居企业竞争进入后半场、一站式大家居逐步成为消费主流背景下,尚品宅配综合竞争力将逐步凸显。
此外,公司Q4将强化从管理端要利润,通过多种途径加强终端客户服务以提升成交率和满意度,通过提升中后台服务能力更好的赋能经销商运营,共同驱动公司的业绩增长。
投资建议:
我们预计公司2018-2019年营业收入为69.48和87.79亿元,同比增长30.52%和26.35%,净利润分别为5.00、6.29亿元,同比增长 31.66%和25.63%,对应P/E 为26.3x 和21.0x,维持“买入”评级。
风险因素:
房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
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