类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：邓胜日期：2018-10-24
事件公司发布三季报,2018年前三季度归母净利润为6.22亿元,同比降低10%,其中2018年三季度实现归母净利润2.96亿元,同比增长40%,环比增长38%,Q1-Q3归母净利润分别1.13、2.14和2.96亿元。全年业绩预告:预告18年归母利润为8.9-9.8亿元,相对去年归母利润9.42亿元变动幅度为-5.6%到4.0%,预计Q4业绩为2.7-3.6亿元。
简评
三季度盈利改善主要来自丙烯酸价格上涨及价差扩大:丙烯Q3价差为3180元/吨,较去年同期3154元/吨同比增长0.8%;较Q2价差3414元/吨环比收窄6.9%。丙烯酸Q3的均价为8811元/吨,环比增加13.9%,丙烯酸Q3价差2626元/吨,相对Q2增长548元/吨,环比增长26.4%;丙烯酸丁酯Q3价差774元/吨,相对Q2收窄189元/吨,环比降低19.6%。前三季度原料丙烷价格受到油价及气价的因素持续走高,推动丙烯及丙烯酸酯价格上涨,进入四季度以来随着丙烷价格下跌,丙烯-丙烷价差相对三季度价差扩大1000元/吨,预计Q4业绩为2.7-3.6亿元,单季度利润有望创历史新高。
专注C3产业链,19年实现C3业务产能翻倍:公司目前拥有丙烯酸产能48万吨,丙烯酸酯产能45万吨,是国内最大的丙烯酸制造商。规划中年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目、年产6万吨高吸水性树脂技改三期项目正在按计划推进,预计2019年将陆续建成,届时公司将拥有84万吨丙烯酸产能,各业务产能将在现有基础上实现将近翻倍,稳居全国第一,成为全球前四丙烯酸生产商。
深耕一体化战略,打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-高附加值产品”全流程,盈利能力更进一步:公司专注丙烯酸一体化战略,实现从原料丙烷到产品高分子材料的全产业链建设。公司目前已拥有45万吨丙烯产能及30万吨聚丙烯产能;年产45万吨PDH二期项目正按计划推进(目前在建工程达到16.4亿元,设备和配管完成90%以上),预计于2018年年底12月投料试车,2019年将贡献全年业绩,大幅提高公司盈利水平;同时,利用PDH富余氢气而建的年产22万吨双氧水项目已于7月底投产,规划中的年产15万吨聚丙烯二期项目正稳步推进,预计2019年一季度投产。随着PDH二期项目的投资建设和新技术的应用,丙烯成本会进一步降低,丙烯及聚丙烯业务将为公司业绩带来稳定大幅增长,C3全产业链的综合效应将进一步提升,产业链竞争力将更加显著,市场话语权更强。
巴斯夫丙烯酸酯遭遇不可抗力,国内丙烯酸及酯龙头卫星石化有望受益:由于8月份开始莱茵河水位严重偏低,近日巴斯夫宣布其德国路德维希港工厂已宣布丙烯酸丁酯(16万吨),丙烯酸异辛酯(10万吨)和丙烯酸乙酯(8万吨)遭遇不可抗力。而目前全球丙烯酸及酯供需基本平衡,全球丙烯酸产能为800万吨,需求量为650万吨(开工率在80%以上),开工负荷位于高位;且无论是早些年的日本地震引发的触煤停产,还是近两年巴斯夫、阿科玛和国内民营企业(三木、万州石化、华谊等)发生事故、搬迁都会引起丙烯酸及酯的短缺,进而引发价格上涨,未发生事故生产企业盈利大幅改善,有望推动四季度公司业绩上涨。
乙烷裂解制备乙烯项目稳步推进,C2产业展翅待飞:连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进,2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,美国子公司投资乙烷能源管道公司(体现在长期股权投资大幅度增加),项目原料得到彻底解决。同时,项目采用了全球最为先进的技术,乙烷裂解转化率高、能耗低,聚乙烯选择了国内稀缺的高密度产品,可以实现进口的替代。整体项目推进符合预期,项目预计2020年10月试生产,项目建成投产以后,将缓解我国乙烯当量消费量缺口2285万吨,对外依赖度高达50%的现状,有望带来数十亿净利润,盈利将迎来爆发式增长。
盈利预测与估值:
预计公司2018、2019和2020年归母净利润9.62(前值8.67)、14.88(前值13.80)和20.27亿元(前值19.23亿元),EPS0.90、1.39和1.90元,PE12X、7.5X和5.5倍,强烈“买入”评级。
风险提示:宏观经济下滑、中美贸易战加剧。
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