类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺燕青日期：2018-10-08
驾培行业北京区龙头,受益行业整合机遇
东方时尚成立于2005年,以机动车驾驶员培训为主营业务,是全球最大的驾培机构。2018年H1公司实现营收5.23亿元、净利润1.04亿元(+1.09%)。在消费升级、用车“刚需化”的趋势下,驾培市场存在较大发展潜力。以每年2500万学员、平均学费5000元计算,未来市场规模达1250亿元。未来驾培市场将朝向高质量、品牌化发展,行业整合期已经到来,公司作为行业的领军者有望受益于集中度提升。
公司以高通过率+优质服务为核心,打造驾校中的“海底捞”公司凭借其高合格率、优质服务、学车环境优美等优势树立品牌:1)学员通过率在80%以上,且毕业后事故率、违章率为各大驾校中最低;2)提出“五项承诺”、“八个率先”、“九项服务”等服务理念,成为行业新标准的制定者、尝试者,具备广泛影响力;3)与政府合作密切,已与公安部道路交通安全研究中心建立战略合作关系,共同拍摄的“让生命无憾——《国民交通安全教育系列公益宣传片》”获得联合国全球道路安全电影节银奖、中国黄河奖等重量级奖项。同时,品牌带来的口碑效应也有效降低了公司的销售费用率,带来正向回馈。
北京校区模式成熟,异地扩张不断展开
公司在北京校区积累丰富的管理运营经验,市占率提升至34%(较同期+1pct)。公司于2011年正式开始在全国12个省市扩张,为学员提供高质量、标准化的服务,进一步建立自身品牌网络。目前,昆明、石家庄、荆州已开始招生,营收不断增加。截至2018年6月底,各地区市场占有率稳中有升,昆明市场占有率12.5%(较去年全年+3.32pct),石家庄市场占有率3.64%(持平),荆州市场占有率34%,公司连锁品牌效应初显。预计2019年时淄博、武汉、重庆等地校区有望开业,拓展并巩固先发优势。
纵向延长产业链,横向多元化发展
公司积极拓展汽车综合服务领域产业链,提供汽车维修、汽车美容、汽车金融等服务,股东旗下相关资源丰富,有望形成合力。同时,公司已经与昆明理工大学、海若通航展开“校企合作”模式,拓展航空培训市场,未来将为公司带来新的业绩增长点。
我们认为公司即将迎来业绩拐点,随着更多子公司建成并逐渐成熟,公司将走上发展的“快车道”。预测18-20年EPS分别为0.66、0.80、1.00,对应PE分别为20、17、13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
市场增速放缓;新建驾校回报周期长;资金压力;竞争格局恶化。
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