券商评级:沪指险守2700点 九股兼具攻防价值

银轮股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：余海坤日期：2018-09-07

营收增长毛利承压,规模效应缓解成本上升压力。

2018年上半年公司实现营收26.25亿元,同比增长30.8%,归母净利润2.02亿元,同比增长21.13%,收入增速符合预期,利润增速略低于预期;2Q公司单季实现营业收入14.2亿元,同比增长21.13%;归属母公司净利润1亿元,同比增速13.64%,不及营收增速,公司上半年毛利率25%,同比下降1.58%,主要原因是铝、不锈钢、铜等原材料价格的上涨以及1H2018商用车、工程机械行业快速增长导致毛利率较低的商用车产品以及尾气处理封装业务占比上升所致。公司上半年研发费用同比增长18.72%,而期间费用率14.6%,较去年同期下降了0.7pct,体现了规模效应及良好的管理能力。

乘商客户资源优质,传统业务稳步成长。

2018年上半年公司实现营收26.25亿元,同比增长30.8%,归母净利润2.02亿元,同比增长21.13%,收入增速符合预期,利润增速略低于预期;2Q公司单季实现营业收入14.2亿元,同比增长21.13%;归属母公司净利润1亿元,同比增速13.64%,不及营收增速,公司上半年毛利率25%,同比下降1.58%,主要原因是铝、不锈钢、铜等原材料价格的上涨以及1H2018商用车、工程机械行业快速增长导致毛利率较低的商用车产品以及尾气处理封装业务占比上升所致。公司上半年研发费用同比增长18.72%,而期间费用率14.6%,较去年同期下降了0.7pct,体现了规模效应及良好的管理能力。

新能源热管理、尾气处理业务双管齐下,市场空间广阔。

目前汽车电动化带动EV热管理行业扩容,公司新能源产品配套宁德时代、宇通等国内优质企业,积极布局高低温水箱、电池深冷器、电池冷却版、电机冷却器等产品,且成为吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商,预计2021年量产,生命周期内合计供货预计约338万套。公司产品配套新能源汽车的单车价值量远高于传统燃油车,2018年新能源业务有望翻倍。此外,尾气处理业务18年上半年营收2.83亿元,同比增长77.33%,充分受益于减排法规,国六排放标准有望在多个城市提前实施,柴油机满足国六标准需安装SCR、DPF等尾气处理装置,目前商用车EGR冷却器市占率约30%,并且逐步向乘用车渗透。公司目前所有尾气处理产品产销量均快速提升,有望迎来爆发式增长。

提议员工持股彰显信心,利益共享长期激励。

公司于7月发布《第一期员工持股计划(草案)》,计划筹集资金金额上限1.35亿元,参与对象为公司董事、监事及高级管理人员不超过532人;同时,公司大司股东于8月提议通过二级市场以集中竞价交易的方式回购部分社会公众股,回购价格不超过9元/股,回购总金额不超过1.0亿元。在近期市场波动较大的情况下彰显公司信心,有望实现公司和员工实现利益共享、风险平摊,长期激励公司核心人员的工作积极性,并推动未来业绩的持续增长。

投资建议:公司是国内热交换器龙头,配套客户优质,同时深入布局新能源及尾气后处理领域,未来成长空间巨大。我们预计公司2018~2019年EPS分别为0.49元、0.58元,对应PE分别为15倍、13倍,给予“买入”评级。

风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动风险,项目落地不及预期风险。