盈利持续改善 焦炭行业估值修复可期

2018H1煤炭板块28家样本上市公司营业收入同比增近6%，毛利率同比扩大1.5pct，样本公司净利润合计达486亿元，同比增长9%。2018H1主要上市公司营业收入/成本同比分别变动+5.8%/+3.6%，毛利率同比扩大1.5pct。10家上市公司披露上半年产销数据，所有公司2018H1均价上涨，平均涨幅近6%，分煤种看，动力煤/焦煤企业价格分别上涨4.5%/6.1%，成本分别上涨1.3%/10%。今年上半年，行业盈利情况继续改善，28家样本公司净利润合计达486亿元，同比+9.2%。剔除电力运输占比较大的中国神华，净利润合计达256亿元，同比+27%。净利方面，根据披露产销量的10家公司，2018H1吨煤净利同比上涨近24%，其中动力煤企业平均吨煤净利约104元，较去年同期上涨近11%，焦煤企业平均吨煤净利约90元，较去年同期上涨超45%。

今年以来动力煤价格呈震荡下行趋势，上半年秦港5500大卡动力煤均价达664元/吨(同比+8.6%)，预计下半年由于在建产能及产能置换矿井投产，或将促使煤价继续下行，但由于上半年价格较高，全年均价或较去年持平在640元/吨左右，动力煤公司业绩大概率同比持平。焦炭方面，今年上半年均价(天津港唐山产一级冶金焦)同比增长近10%，7~8月均价较上半年均价继续上涨10%(约上涨200元/吨)，价格中枢不断上移，预计Q4随着焦化行业限产及去产能逐步落地有望进一步走高，焦炭公司业绩有望大幅改善。据我们测算，若均价上涨100元/吨，主流焦炭公司年化PE可修复至6~8倍，若均价上涨200元/吨，主流焦炭公司年化PE可修复至5~7倍。

陕西煤业(601225)

陕西煤业（个股资料 操作策略 股票诊断）

小保当矿预计下半年投产，成为公司新的利润增长点。公司目前有小保当一号矿、小保当二号矿、袁大滩矿共计2100万吨在建产能，其中，小保当一号矿、袁大滩矿已基本完成前期建设工作，预计下半年将进入试生产，成为公司新的增长点。

宝泰隆(601011)

宝泰隆（个股资料 操作策略 股票诊断）

公司业务主要包含煤焦、新型煤化工及新材料、热电，打造覆盖“煤、电、化、油、材”的循环经济产业链。七台河是东北最重要的主焦煤产区和黑龙江最大的无烟煤生产基地，煤炭保有量18亿吨，远景储量42亿吨，原料煤具有“三低两高”的特点，同时具有丰富的石墨矿床，公司拥有的密林石墨矿，勘明晶质石墨矿物量达到554万吨。

中国神华(601088)

中国神华（个股资料 操作策略 股票诊断）

公司权益产能高达2.91亿吨/年位居全国首位，集团承诺资产注入和远期新建产能规划使公司成长可期，且公司吨煤毛利高达318元，居行业首位。公司煤炭可采储量151.9亿吨，权益产能2.91亿吨/年。公司煤矿埋藏浅、煤层厚、热值高的特点，其中露天煤矿产能占比38.49%，自产煤吨煤成本仅109元/吨，吨毛利高达318元/吨，处于行业绝对领先水平。