暑期结束国庆又将临旅游业高景气 六股掘金

第5页:腾邦国际:中报业绩符合预期,出境游业务高速增长

第1页:暑期结束国庆又将临 旅游 行业高景气

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腾邦国际 300178

研究机构：安信证券 分析师：杜一帆 撰写日期：2018-08-23

中报业绩简述:①2018H1,公司实现营收25.53亿元/+81.94%,归母净利润2.27亿元/+39.73%,归母扣非净利1.38亿元/+55.74%,基本EPS 0.37/+27.59%。2018Q2单季营收13.91亿元/+69.77%,归母净利1.67亿元/+46.97%,归母扣非净利0.83亿元/+98.72%。2018Q2业绩内生高速增长,增速略超预期。②非经常性损益约8881万元。其中,收购喜游国旅产生投资收益约7825万元,八爪鱼股权退出产生投资收益约3108万元,扣除其中归属于少数股东权益的部分后,归属于上市公司的非经常性损益约8881万元。③经营性现金流-7.32亿,2018Q1经营性现金流为-7.89亿,公司2018Q2单季现金流量为正,情况良好。

报告期内向海航预付约1亿,包机业务预付约3亿,发放贷款及垫款较期初增加约2亿元(小贷业务)。④费用率大幅下降,规模效应显著2018H1,销售费用率1.54%,微降0.01pct;管理费用率5.03%,大幅降低2.61pct;财务费用率3.02%,降低0.34pct,公司规模效应逐步显现,经营管理效率稳步提升。

公司出境游业务快速扩张,金融业务高速增长。2018H1,公司实现营收25.53亿元/+81.94%,机票商旅板块营收约22.75亿元/+85.64%,金融服务板块营收约2.78亿元/+29.45%。其中,机票商旅板块中,以出境游批发为主营业务的腾邦旅游集团实现营收约15.26亿元,估计其他出境游业务主体实现收入约4.5-5亿元,机票业务实现营收约2-2.5亿元亿元;金融服务板块中,以小贷业务为主的前海融易行小额贷款有限公司实现营收2.14亿元/+29.45%,倒推估计腾付通及P 2 P 业务等合计贡献0.64亿元/+416.33%。

出境游业务:实现约20亿收入,净利率高于行业水平,凸显公司航空资源优势。机票商旅板块营收约22.75亿元/+85.64%,,以出境游批发为主营业务的腾邦旅游集团实现营收约15.26亿元,实现净利润约5277万元,净利率达3.46%,高于行业水平。净利率较高,主要是由于出境游产品中也包机形式运营的产品占比较大,提升了产品的盈利能力,充分体现了公司航空资源优势。出境游业务目的地以俄罗斯和东南亚为主。1)俄罗斯目的地:根据公告,2018H1,公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空,并持续加大俄罗斯旅游线路的开发力度,快速拓展直飞航线,相继开通了八条国内各城市直飞圣彼得堡或莫斯科的航线,覆盖城市包括南京、武汉、深圳、长沙、济南、郑州、南昌、太原,后续将扩大覆盖南宁、海口、贵州、福州、上海等更多城市。2)东南亚目的地:公司与柬埔寨澜湄航空合作开通国内多个城市往返暹粒的航线,根据公告,预计未来将开通十四条,每周三班,每 周共四十二个班次。目前已经开通的始发城市包括长沙、西安、石家庄、济南、贵阳等,未来将持续开通其它国内始发航线,并将在近期开通“暹粒=马尔代夫”航段,实现“中国多城市=暹粒=马尔代夫”的联运航线。公司借助去年年底战略投资全球最大水上飞机公司马尔代夫TMA 集团,今年开始大力切入马尔代夫旅游市场,实现“大交通”与“小交通”的协同, 贯彻纵向一体化战略, 打造马尔代夫庄家目的地。

金融业务:稳健发展,小贷业务净利率水平大幅提升。金融服务板块营收约2.78亿元/+29.45%,金融服务板块中,以小贷业务为主的前海融易行小额贷款有限公司实现营收2.14亿元/+29.45%,倒推估计腾付通及P 2 P 业务等合计贡献0.64亿元/+416.33%,我们估计腾付通业务贡献较大部分增量。其中,前海融易行小额贷款有限公司净利率约40.2%,提升3.58pct,盈利能力大幅提升。公司逐步加强了金融服务向旅游场景的渗透,提供支付结算、旅游门店收银系统、大型旅游集团清结算解决方案、供应链金融、消费金融等服务,成为有特色的行业金融专家,为主业的快速发展提供了有力支撑。

公司成功转型出境游,行业强势回暖,龙头更为受益。①公司以机票为流量入口,深耕出境目的地资源,深度布局“5H 飞行圈”和俄罗斯目的地,战略投资俄罗斯第二大航空公司艾菲航空,截止报告发布日腾邦体系内运营的旅游包机航线超过40条;②收购捷达假期、加码喜游国旅实现并表,加速布局香港、泰国、越南等东南亚市场,有望受益赴港游复苏;③2018H1,出境游 行业强势回暖,龙头将更为受益。

短线目的地方面:香港接待大陆游客2368.89万/+13%、澳门1170.52万/+13%、台湾131.34万/+4%;相对长线的目的地中:日本接待大陆游客405.65万/+24%、泰国593.12万/+26%、新加坡173.04万/+12%,而韩国3-6月(2017/03萨德事件发酵)接待大陆游客152.01万/+38.59%;新西兰接待24.56万/+15%、澳大利亚66.67万/+11%(前五个月);六大上市航司(国航/东航/南航/海航/春秋/吉祥)2018H1累计完成2944.53万人/+15.15%(数据来源:CEIC)。

投资建议:预计2018/2019/2020年归母净利4.03/4.31/5.11亿元,EPS 为0.65/0.70/0.83;给予买入-A 评级,目标价14.30元,对应2018年归母净利22xPE。

风险提示:宏观经济增速明显下行风险;长期股权投资出现亏损;

出境游增速不及预期;公司业务整合不及预期等。