河南国企混改启动 涉及11家省属国企 多股可关注
从央企集团混改推进，到地方国企混改探索，今年以来，国有企业混合所有制改革进一步深入。
河南省国资委官网8月21日发布，为进一步推动河南省省属国有企业混改工作，将《2018年河南省省属国有企业拟实施混改项目表》向社会予以公布，涉及包括河南能源化工集团有限公司(下称“河南能化”)、中国平煤神马能源化工集团有限公司(下称“平煤神马”)、郑州煤炭工业集团有限公司(下称“郑煤集团”)等11家大型省属国企的21个项目。
21大项目“求亲”
在阶段性完成煤炭、钢铁去产能任务后，河南“三煤一钢”业绩获得大翻身，为推进混改工作奠定了基础。
证券时报·e公司记者梳理发现，此番公布的混改项目表中，有十大项目来自于三大煤企。其中，平煤神马所涉项目最多，六大混改资产多为化工项目。旗下中国平煤神马集团尼龙科技有限公司、平顶山神马材料加工有限责任公司、上海神马帘子布有限责任公司拟通过引入战略投资者方式实施混改，主营立体车库制造、煤机配件贸易的平顶山煤神实业发展有限公司拟通过增资扩股的方式实施混改，主营房屋租赁、物资贸易的青岛保税区华乐国际贸易公司则通过改制重组的方式实施混改。
此外，河南能化拟拟以增资方式实施黔西县黔希煤化工投资有限责任公司混改，同时通过公开竞拍方式，转让河南银鸽地产有限公司(下称“银鸽地产”)。
而郑煤集团此番混改所涉均为旗下酒店、地产资产。中都饭店、河南金苑置业有限公司拟通过合资新设的方式实施混改，分别要求酒店管理经验丰富，具备一定资金实力，资金实力雄厚且土地储备充足。
除三大煤炭集团外，作为河南省政府的投融资主体的河南投资集团有限公司(下称“投资集团”)也是本次混改的排头兵。
根据项目表，投资集团下属濮阳豫能发电有限责任公司拟通过并购重组的方式实施混改，要求合作方有煤炭运力，煤种、煤质要符合发电生产经营需要。河南豫新能源有限公司、河南煤炭储配交易中心有限公司、德盛昌商业保理(天津)有限公司拟通过增资扩股方式实施混改。而郑州拓洋实业有限公司拟通过入股新建、并购重组、增资扩建等方式实施混改。
此番河南省推出的21大混改项目中，有15项计划将以增资扩股方式实现。通过增资扩股，企业与社会资本“联姻”增加注册资本，增加的部分由新股东认购或新股东与老股东共同认购，从而提升企业经济实力，增加有利的业务收益或减轻负债。
对于合作条件，本次混改项目中也多有要求。如河南省农业综合开发有限公司旗下高新企业股权投资及创投基金管理企业，及要求合作方为行业龙头、上市公司或地市投资平台。河南能化旗下黔西县黔希煤化工投资有限责任公司项目，也要求合作方注册资本不低于1亿元，且具有先进煤化工技术和管理经验，货币方式出资。
银鸽地产
遭河南能化转让
2011年，银鸽投资控股股东漯河银鸽实业集团有限公司(下称“银鸽集团”)100%股权，由漯河市财政局无偿划转给当时名为河南煤化集团的河南能化。此后，2016年通过拍卖，银鸽集团又迎来新主深圳市鳌迎投资管理有限公司(下称“鳌迎投资”)，彻底脱离国字背景。
河南能化接手银鸽之初，曾立下“十二五”期间，力争将其打造成资产和销售均超过百亿企业的愿景。但优质资产注入的承诺一直未能践行，银鸽投资也一直挣扎在亏损和保壳路上。
根据银鸽投资此前公告，银鸽集团股权受让方须承诺在标的企业股权交割之日起三个月内，偿还河南能化及其关联方对标的企业(含下属单位)提供的借款；并且，意向受让方须承诺在确定为受让方后对标的企业(含下属单位)现有的金融机构负债和河南能源集团及其关联方对标的企业(含下属单位)提供的担保、借款承担无限连带清偿责任，在上述所有借款清偿完毕之前对上述借款提供无限连带责任担保，保证期限至所有借款及关联方借款、担保项下借款清偿完毕。
也就是说，收盘银鸽集团后，鳌迎投资也接下了对河南能化的系列负债。或也因此，此前归属银鸽集团的银鸽地产，仍出现在河南能化名下。
据企查查信息，2017年3月，银鸽地产持股100%的法人股东由银鸽集团变更为河南能化，成为旗下二级企业。
银鸽地产拥有漯河市532亩土地开发项目。本次混改中，河南能化拟以公开竞拍方式引入投资人，从而实现资产对外转让。
平煤神马
化工资产引战投
一直积极推进国企改革的平煤神马集团，此番混改加重了在尼龙化工领域的布局。
根据项目表，参与混改的中国平煤神马集团尼龙科技有限公司，主营生产销售己二酸、己内酰胺、硫酸铵、蒸汽、危险化学品及相关化工原料、化工产品等，旗下拥有15万吨环己烷制环己酮项目；平顶山神马材料加工有限责任公司主要生产销售尼龙粒子、锦纶66缆绳、棕丝子口布、高速纺螺旋纸管等，拥有5万吨尼龙注塑项目；上海神马帘子布有限责任公司主营浸胶生产各种帘子布、帆布、帘子线等，拥有1.2万吨改性工程塑料项目。上述三家二级子公司，本次均计划以引入战略投资者方式推进混改。
值得关注的是，平煤神马旗下尼龙化工上市公司神马股份2018年中期取得了历史最优业绩，公司股价也已突破7年新高。
神马股份主要从事尼龙66工业丝、帘子布、切片等产品的生产与销售。2018年中报显示，神马股份期内实现营业收入57.22亿元，同比增长2.61%；净利润3.79亿元，同比增长达655.6%。截至2018年6月末，该公司总资产108.57亿元，同比增长9.32%。公司表示，主营产品切片因市场原因，2018年上半年销售数量及价格较同期有大幅上升，导致其利润较同期相比大幅增加。
早在2010年5月，平煤神马承继持有神马股份股权时曾在收购报告书中承诺，支持神马股份根据其业务发展需要，由神马股份选择合适的时机以自有资金收购、定向增发或其他方式，整合尼龙化工产业，构建完整的尼龙化工产业链。但此后，神马股份两度意欲重组，两度遭控股股东“逃票”，资产注入一拖再拖。
2018年中报中，神马股份表示，上述资产注入未能及时履行是因河南神马尼龙化工有限责任公司(下称“尼龙化工”)存在锅炉排放不达标、与相邻企业防火间距不足等事项，在该等事项解决前，将标的公司纳入上市公司，会存在较大的风险。目前，经平煤神马、神马股份及尼龙化工共同努力，上述锅炉排放不达标、与相邻企业防火间距不足等事项已得到妥善解决。
对平煤神马而言，将旗下核心资产分装上市公司的目标或渐行渐近。
据河南日报报道，目前平煤神马集团控股119家混合所有制企业，占全部二三级子公司的80%，销售收入占集团总收入的90%。
集团董事长梁铁山此前也曾公开表示，将依托旗下三家上市公司平台，把煤焦、尼龙、新能源新材料三个核心产业资产分别装入平煤股份、神马股份、易成新能，推进整体上市或主营业务上市，完成后预计80%的下属企业可实现上市。同时，通过吸收合并、股权置换、股权转让等方式，积极与优秀民营企业合资合作，使没有上市的企业实现产权多元、混合所有，试点推行管理层和骨干员工持股。
平煤股份:业绩低于预期 期待业绩逐步释放
平煤股份 601666
研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2018-08-20
上半年业绩低于市场预期:测算二季度实现归母净利润2.46亿元,同比降低20.39%,环比增加284.38%。上半年业绩低于市场预期,主要原因有:1)部分矿井采掘失调,产销量同比下滑;2)公司调整固定资产折旧年限,上半年因折旧年限调整导致折旧同比增加3.6亿元;3)上半年提取矿山地质环境治理恢复基金5870万元;4)融资成本上升,财务费用同比增加2171万元。
上半年价格小幅回升,产销量下滑:上半年公司实现原煤产量1531.10万吨,同比降低1.7%,实现商品煤销量1175.40万吨,同比下降9.74%,其中精煤销量下降8.45%至431.76万吨,混煤销量同比下降2.85%至585.32万吨。测算吨煤收入670.53元,同比升高4.94%;吨煤成本518.38.元,同比增加7.75%;吨煤毛利152.15元,毛利率22.69%,同比降低2.01个百分点。
二季度煤炭业务盈利能力环比改善:二季度销售商品煤597.85万吨,环比增长3.51%,吨煤收入681.48元/吨,环比上涨3.38%,吨煤成本512.95元/吨,环比下降2.11%,毛利率为24.73%,环比提高4.22个百分点。
有望受益河南省国企改革:公司位于河南省平顶山市,是中南地区最大炼焦煤生产基地。目前河南省国企改革正在进行,公司有望受益。
投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为8.45/10.06/11.64亿元,折合EPS分别为0.36/0.43/0.49元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“增持-A”评级,6个月目标价4.68元。
风险提示:煤价大幅下降,国企改革不及预期。
神马股份半年报点评:尼龙66价格持续上涨 公司业绩大增
神马股份 600810
研究机构：国海证券 分析师：代鹏举,陈博 撰写日期：2018-08-20
尼龙66产品销售均价环比继续上涨,原料尼龙66盐平均进价同比下降,上半年业绩大幅提升。公司2018年上半年营收同比增长2.61%,营业成本同比下降4.99%;毛利率达14.39%,较去年同期提升6.85个百分点(同比增长90.85%)。根据公司经营数据公告,公司主要产品尼龙66切片、工业丝、帘子布,上半年平均售价分别为24199元/吨、24275元/吨、29876元/吨,同比分别增长32.13%、11.37%、2.78%。二季度平均售价分别为26235元/吨、25853元/吨、33082元/吨,环比上涨17.4%、13.9%、22.9%。公司与英威达长期合作,公司原料己二腈量价锁定,尼龙66盐采购均价同比下降(2018年上半年平均采购价12615元/吨,同比下降1.14%),因此产品价差扩大,利润增厚,盈利能力显著提升。
国外尼龙66产业链不可抗力频出,供应持续收紧,尼龙66产业链维持高景气度。2017年下半年包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置遭遇不可抗力。近期,巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置也遭遇不可抗力停产,是由于英力士一套28万吨/年和一套10万吨/年的丙烯腈装置故障引发停产数周。2018年7月10日,全球尼龙66主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂装置起火,可能导致产业链进一步提价。预计原料涨价将逐步向下游尼龙66切片、工业丝、帘子布进行传导。从化工在线数据看,尼龙66切片(长丝级)最新价格已达到37300元/吨,较年初至涨幅达43.46%。我们认为随着价格逐步传导,公司产品价差和利润扩大的趋势将继续延续。
公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,未来仍有新增产能投放,进一步增强公司盈利能力和国内外市场占有率。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。此外,平顶山神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目已投料试车。未来一年预计平顶山神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目和中平神马江苏新材料科技有限公司年产3万吨尼龙66切片项目将建成投产,合计新增尼龙66产能7万吨/年,继续提升公司盈利能力和市占率。
虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资就产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,一旦资产注入完成,公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。
盈利预测和投资评级:盈利预测和投资评级:考虑到尼龙66产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格上涨,价差上行,利润有望继续增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。不考虑尼龙化工的资产注入,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为129.33/150.47/161.93亿元,归母净利润分别为10.77/13.36/14.46亿元,每股收益分别为2.43/3.02/3.27元,对应最新收盘价PE分别为8.29/6.68/6.17倍,维持买入评级。
风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、资产注入不确定风险。
郑煤机:煤机主业持续回暖 未来汽车零部件双主业并驾齐驱
郑煤机 601717
研究机构：太平洋 分析师：刘国清 撰写日期：2018-08-13
公司作为液压支架领军企业,率先受益于行业回暖。2017 年公司营业收入75.47 亿元,同比增长108.01%;归母净利润2.84 亿元,同比增长358.49%。从2016 年下半年开始,随着国家煤炭行业供给侧改革不断深化,以及国家对安全生产与环境保护的日益重视,导致对煤炭企业的整治力度进一步加大,促进了煤炭供需再平衡,从而对煤炭价格回暖提供了强有力的支撑。目前国内煤炭企业盈利好转,固定资产投资意愿增强,此外欠款清缴进度加快,郑煤机从去年四季度开始液压支架、刮板运输机等煤炭机械订单持续增加,往年应收款亦加速收回,坏账处理逐步出清。在净利了煤炭“黄金十年”的快速扩张之后,煤机设备迎来了一轮设备更新高峰期,随着煤炭企业盈利上升,设备需求增长,公司将持续受益。
2016 年收购亚新科,公司切入核心汽车零配件市场。2016 年公司以22 亿元对价收购亚新科集团六家子公司全部或部分股权,2017 年3 月完成资产交割,公司正式切入高端汽车零配件市场。亚新科盈利状况良好,2015年实现净利润1.70 亿元,收益于近两年重卡需求量回暖,亚新科2017年有望实现净利润约2 亿元。随着公司对亚新科的一系列整合,未来三年有望保持年均20%以上的增速。
2017 年末公司收购德国博世集团汽车电机子公司,汽配板块再下一城。本次收购资产包括高端汽车启停电机和发电机,博世汽车电机业务属全球领先,目前市占率接近20%,本次收购进一步增强公司在汽车零配件市场的核心竞争力。
我们预计公司2018 年-2020 年净利润分别为7.25 亿元、8.98 亿元、11.82 亿元,对应PE 分别为14X、11X、9X,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价格7.5 元。
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