券商评级:三大股指创本轮调整以来新低 九股迎掘金良机

第1页:养元饮品:Q2营收小幅增长、净利增速回落,长期增长仍可期

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养元饮品（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈梦瑶日期：2018-08-17

18年Q2收小幅增长,净利增速回落,公司加大研发支出

公司2018年H1收入41.63亿(+13.55%),归母净利13.08亿(+30.78%),扣非净利11.28亿(+38.48%);公司18Q2收入13.11亿(+1.48%);归母净利3.78亿(-21.93%),系18年公司销售费用投放时间错配造成Q2单季费用2.31亿同增65%所致,若从18H1来看销售费用4.78亿同减13.79%,仍处于合理区间。18H1毛利率增加1.82pcts至48.87%,净利率增加4.14pcts至31.42%,管理费用0.41亿同增44.05%,系公司加大研发支出768万元(+123.9%)。18年H1预收账款22.58亿元同减10.90%,销售收现42.06亿元同减7.68%,经营现金净额9.82亿元,同增67.93%。

研发、品牌、渠道三方面全力升级

构建产品矩阵,上半年公司完成主销产品精品六个核桃、儿童产品易智成长六个核桃的全面升级、推出精典型六个核桃、完成跨界新品养元红枸杞饮料上市工作;开展品牌年轻化,签约王源、实施场景营、冠名央视及知名网剧,打造六个核桃“年轻化、时尚化”的品牌形象;渠道推高市场势能,经销模式实现收入40.4亿,同增12.46%,公司深化与一二线城市商超大型连锁卖场战略合作;直销模式1.16亿,同增72.13%,直营系统深化结盟,开发专属产品,进驻商超线上购物平台,主要围绕618促销节完成新“全新儿童型、精典六个核桃”在线上平台的首发,电商上半年实现收入5691万元,同增177%。

盈利预测与评级

公司18年将继续夯实市场基础、优化产品结构、强化内部管理,养元是核桃乳饮品市场的垄断者,通过占领消费者对核桃乳品类的心智认知,公司已取得一定的竞争优势,并逐步开始尝试拓展新的品类。现阶段,公司战略重点仍以专注核桃乳饮品、巩固竞争优势为主,未来公司将在品类延伸及向平台型公司升级取得进展。此外,养元的战略根据地市场充分发展,城乡并进,形成扎实的市场根基并占有最大的市场份额,全国化布局战略稳步推进,长江以南市场增长势头强劲,2018H1西南地区实现收入7.4亿,同增24.27%,华东地区实现收入12.6亿,同增12.80%,预计18-20年归母净利润28.17/31.99/36.04亿元,EPS3.74/4.25/4.79元,对应PE14.2/12.5/11.1倍,维持买入评级。

风险提示:终端消费持续疲软、原材料价格上涨过快、费用投入增加较快。