2018年08月10日 安信证券张立聪
事件： 三花智控公布 2018 年中报。 按调整报表口径， 2018Q2 单季度收入 30.1亿元， YoY+11.0%；业绩 4.3 亿元， YoY+10.0%。 公司预计， 2018 年 1-9 月实现业绩 9.8 亿元~11.7 亿元， YoY+0.0%~20.0%，折算 2018Q3 单季度业绩 3.0 亿元~5.0 亿元， YoY-18.2%~+34.8%。 我们认为， 三花智控行业地位领先， 市场不必担忧短期的经营波动，长期来看，随着汽零与家电主业协同作用显现，预计公司整体业绩有望恢复快速增长。
Q2 收入增速低于预期： Q2 单季度收入 YoY+11.0%， 增速有所放缓， 主要因：1)亚威科在国内的拓展进度减缓。 2018H1 亚威科收入为 6.0 亿元， YoY+1.1%；增速同比下降 10.9pct。 2)三花微通道的主要客户—江森自控，因 2018H1 库存水平较高， 对三花的提货量下滑，使得 2018H1 三花微通道收入 YoY-8.6%。长期来看，随着江森自控完成库存去化， 公司微通道业务有望重回增长轨道。 值得注意的是， 截至 2018 年 6 月底，三花预收款为 1643.7 万元， YoY+52.5%。
Q2 毛利率同比下降： Q2 单季度毛利率为 27.8%，同比下降 2.6pct，主要因原材料价格、人工与物流成本上涨。 根据中报， 公司已采用联动定价机制， 主动降低原材料价格波动带来的不利影响。我们分析，三花智控作为制冷配件的龙头，拥有较强的议价能力，随着产品结构优化，预计公司未来的盈利能力有望改善。
Q2 经营性现金流净额同比改善： 三花 Q2 单季度经营性现金流量净额为 2.5亿元， YoY+30.2%，主要因销售商品与提供劳务所获得的现金 YoY+32.6%，反映了三花下游客户回款情况良好，收入增长是有质量的。
投资建议： 我们预期三花家电主业继续向好，注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司 2018 年-2019 年的 EPS 分别为 0.68/0.85 元，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 17.00 元，对应 2018 年 25 倍的动态市盈率。
风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格上涨
首页
微信公众号
证券之星APP
