海格通信:静待北斗突破,看好长期发展
海格通信 002465
研究机构：国信证券 分析师：程成 撰写日期：2018-07-25
事项:
近期,在国信证券期策略会TMT专场上,国信通信程成小组组织了海格通信公司的交流会,邀请了公司领导与投资者进行交流。
评论:
订单全面恢复,期待北斗发展助公司更上一层楼公司2017年10月以来的订单验证外部环境全面改善,公司业绩弹性极大,有望恢复至历史最好水平。公司目前围绕无人作战平台及北斗3号系统的发展契机积极布局,随着北斗3号系统换装周期的到来以及公司军民融合业务的持续发展,公司有望突破收入天花板,向更高的业务规模迈进,看好长期发展。
公司具备多年历史沉淀和技术积累,拥有领先市场地位和份额,子公司实力不俗。短期看好“补偿性”采购逻辑下公司未来三年的发展,长期看好公司在北斗领域及军民融合领域的持续发力,预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为5.58/8.15/11.91亿元,对应38/26/18倍PE,维持公司“买入”评级。
正文:
军工订单全面恢复增长,业绩触底反弹中2017年,受军改、行业周期性等外部因素影响,特殊机构国防信息化订单规模性延后,公司业绩下滑至低谷。2017年10月份以来,随着军改落地,国防信息化订单恢复性增长,公司业绩拐点出现。公司2018年一季报显示,实现归母净利润2669万元,同比增长44.67%,且预计2018年1-6月份同比增长20%-50%,业绩恢复增长验证。对于公司的业绩弹性和长期发展,公司领导认为:
从去年下半年以来,军改的阶段性影响已经落地,可以做决策的一些岗位都已经陆续能够确定。这些都反映在公司订单上来,从去年的10月份开始,大的订单就又恢复采购,公司也公告了一些重大的合同。去年公司就这种管理效率的问题做了一些变更,集中力量以此为考核指标,重点抓这两个库存和应收的改善。2018年一季度初见成效,利润增长45%左右,主要来自前期订单的结算,从侧面反映成本在下降,效率在上升。
公司从上市到16年,对新领域通过收并购不断进入,从无线通信发展到十大专业领域,但去年以来公司又做了战略聚焦,现在无线通信还是比较大的板块,但北斗导航是重点布局的一个领域,尤其是在军民融合这一块,航空航天主要指关于模拟飞行器航空材料的相关业务。未来三年的发展方面,其实海格也像国家一样,会有一个五年的计划,然后每年会有一个经营指标,未来三年公司将按四大业务板块来发展,主要包括三方面,第一是在传统的市场里面恢复增长,第二个是在新产品的拓展,第三个是在新市场新的军兵种市场的拓展。
前两年军改带来的影响是当年的国防信息化装备预算的执行率不足20%。关于未来三年对市场的平均预计,公司认为海军能够有8到11亿的市场,陆军更大。海军在无线通信方面有4.5亿市场,空军有1.5亿,火箭军有2亿,战略资源部队1.5亿,装备发展部8.5亿。以手持终端为例,未来公司应该能拿到50%的市场份额。相关市场公司预计十三五是2亿规模,十四五是20亿。
未来四大领域的发展预期:
无线通信——以前一些军兵种,公司做的比较少,军改后,只要有好的产品,好的价格,都可以拿到市场。像短波通信系统,公司产品相比原来空军在800公里以上的战斗机的通信,有更好的通讯效果,就进入了这个市场。此外还有高功率的体积小的短波电台。
武警之前是国务院领导,现在是统一由中央军委去领导,它的整个采购体系也是纳入了军部队的采购体系里面去的,公司也可以进入这个市场。陆航主要就是直升机,有3000架的一个增长量,公司在短波电台有导航系统产品可以进入。还有海军陆战队扩编带来的一些市场机会。所以今年的话,无线通信这块公司预期是19.2亿,就接近公司16年的一个水平。
北斗导航——主要是北斗2号到3号的一个过渡期,北斗要打破这个行业天花板的话,它就必须是从军用领域往民用领域去结合,去走公司叫做北斗到北斗+这么一个步骤。海格的北斗这边是1+2的一个布局,公司现在也在做一个高精度位置服务平台,这是北斗2号的情况。北斗3号公司是以芯片为核心,掌握了技术体制,对公司后续的市场竞争非常有利。北斗导航这一块,交通运输部1月份发专项规划,以提高北斗在细分行业里面的应用。北斗这方面今年公司预期五个亿。
航空航天——主要指飞行模拟器。去年公司也以最高等级的标准做了中国第一台高等级的飞行模拟器,它一台能够带来的营收就超过了一个亿。公司预期未来空军会有五个亿的市场,海军有五个亿,直升机模拟器公司预期武警5到6个亿,陆航6到8个亿。这个领域公司拟从设备供应商到飞行员训练中心进行商业模式的转变。航空电子公司预期是五个亿。
软件与信息服务——这是公司给运营商做的网络优化。这一块的营收增长也是比较稳健,19.3个亿。
今年公司整个叠加起来,今年大概是45亿左右。今年公司的利润目标是五个亿,明年7.5亿,后年10亿,这就是公司对未来三年的经营指标的计划。
市场较为关心的问题
1、公司在北斗领域的概况?公司的北斗业务是全产业链布局,涵盖范围从芯片天线模块终端系统到运营。军用领域,公司在北斗2号占有份额。
合资公司主要是打造高精度位置服务平台,服务平台未来将与各个社会行业结合,如无人驾驶、工业机器人,然后在地理信息测绘,智慧城市服务管理方面,未来整张网络建立起来后,规模会扩大。未来将与互联网背景的战略投资机构或合作伙伴合作,一起探索网络的商业场景。市场对这个平台是较为看好的。
我们认为北斗的发展规律是,一开始在军用应用技术走向成熟的阶段成本很高,后续逐步走向商用,规模不断扩大。
诸多部门出台相关政策,如交通运输部,应用领域涉及高铁或大货车,还有18、19、20的装备的导航,卫星导航设备。
高精度位置平台是移动互联网多年发展后的产物,目前GPS 的定位精度不足,未来产生的市场空间较大。
在军用方面,公司通过八、九年的连续投入,掌握了芯片自主可控的技术。未来公司要通过合作共赢的方式把军民融合市场做大。
2、怡创和5G 的关系?怡创是做网络优化。如果今年下半年运营商拿到5G 牌照,基站的数量可能会翻两番;即使5G 延后,4G 基站每年也需要维护和网络优化。
怡创的市场以广东为主,但是今年公司往全国的网络去拓展,目前全国有22个省份都可以服务。目前公司体量比较小,虽然是在行业里面排第二,但是与第一差距较大。这个行业对于管理的水平要求很高,属于人力密集型的行业,所以管理效率系统就能够直接影响到利润。目前怡创在行业里面的利润率水平是最高的。军民融合做高精度位置服务平台,实际上是一个地级增强的系统,与运营商的合作非常多,包括把我们的设备挂到他的基站里面去,这一点都有赖于怡创团队多年跟运营商的合作关系。
3、公司北斗3号相关的建设情况?高精度的投入实际上是在北斗3号的芯片,我们是从16年底开始投入,现在北斗3号的高精度芯片方面是一个非常重点的投入方向。海格跟其他的上市公司有点不一样,或者是跟中国很多公司不一样的地方是它是一个技术创新驱动型的制造业。也就是说我们的这种科研投入,其实基本上不受我们短期的营收增长涨落的影响。去年公司营收下滑了18%,但我们的研发投入还逆势增长了23%。这个主要是用于北斗的高精度位置服务平台,建中北路3号民营体制的高精度基带芯片。这是做北斗军民融合的一个根基。
公司在技术上比较领先,公司核心的上游元器件或者是技术,没有依赖国外的一些厂家。这个也是国家对具有自主可控技术的企业的重点扶持方向。4、精度的提高是不是取决于地基增强系统的建设覆盖程度?地级增强全国性的网络里,第一期我们是预期6000到7000个基站,要把设备挂上去,初步搭建是一个全国性网络。
但我们现在跟小鹏汽车合作,他是做智能驾驶,从一开始就跟新余科技在合作,广州部分地区有关于基站的合作,其实是已经可以实现他们小型汽车的智能驾驶的目标。5、北斗芯片自己可以生产?民用这块的手机芯片我们没做。实际上民用这一块跟军用的有点不一样,民用是要集成更多的功能,他更小的体积,它更高的两率,他实际上实现的难度是更大的,按军品这块的芯片的话,其实功能比较单一,两率要求不高,可靠性较高。
6、未来的新的方向?我们一方面是在四代的平台,我们四代的战机、舰艇,这种装甲的平台一直是持续的投入;另外一方面在无人系统,因为在未来的作战里面,肯定是无人系统的作战。比如说我们通常讲一艘驱逐舰价格很贵,但是现在有无人作战艇出现了,他是一百条无人作战艇,可能战斗力相当于一条驱逐舰,但是一百条的造价才相当于一个驱逐舰的1/
10。
所以未来在国家里不增加军费的情况之下,理论上你的战斗力可以提高十倍,但是这种无人艇无人机作战肯定跟我们以前这种不一样,它是集群的作战,一出去就是两三百条,这两三百条的无人艇里面,它自身的通讯是怎么去组网,怎么去加密,怎么去智能化作战。因为到了公海上,可能岸基的指挥系统都已经被切断了,你必须集群智能化的判断,是一起去做攻击,还是撤退,还是分成几个小组去攻击对方的一些舰艇。意思就是它对指挥系统跟无线通信协调通信这一块的要求是很高的,实际上公司在这方面也有大量技术的储备,但是公司没有硬件的无人平台,我们未来也可能往这方面去寻找一些好的标的。
过去几年做的收并购都比较多,有些行业它可能天花板会很低,也不值得花太多的精力去做,所以我们现在也在做战略性聚焦,有一些该退出就退出,但是围绕北斗,我们还是希望能够做一些核心的收并购,包括一些规模比较大的,在未来的几年的时间里面。方向包括无人平台、无人机、四代平台,还有北斗的军民融合的领域。
7、公司增发这块怎么样?15年的增发到下个月底要有解禁,就算全部解禁的话,也要分两年。如果是从退出获利来讲相比我们当时增发的成本,现在价格的位置也不算太好。
另外,大股东增持这块,从2月11号我们公告半年以来,中间就5月17号出了一个误操作。当时这个事情我们还比较被动,因为没有预测到会发生这种事情。那事情发生之后,我们也及时的跟监管还有各方去沟通,到6月份-7月份,我们也通过资管计划,就尽量要把增持的事完成。大股东本身他对海格的团队管理团队还有整个产业都是非常熟悉,在这个价格去增持,我觉得是较为合理的。
8、具体毛利在几个军种都有差别吗?有差别,国家现在对军费的使用效率抓的比较紧,对于价格也敏感,如果一样产品没有自己的核心技术,毛利很快就要下滑。
现在公司有一些独特技术,毛利还相对比较高。但是具体也不好讲,因为这个是比较敏感。但是整体来讲,军品的毛利还是比民品要高很多。公司的毛利率受军、民比例的影响,16年我们军品占比2/3,17年军品只到1/3,所以它整个毛利可能下滑,这个是必然的。
未来我们希望军品和民品能够达到一个比较均衡的点,然后在一些核心的技术上继续保持领先。
9、目前14亿的订单,北斗占多少?没有一个大类的统计,但比例不会太高。北斗军品的市场本身天花板都很低,我们主要装配到飞机舰艇,还有导弹,从08、09年我们一两千万增长到15年的6.5个亿,然后到16、17又下滑,因为军改影响下17年只有三个亿不到。
今年如果还只是民品的话,收入还是不够大,但是今年是在一个北斗3号替换北斗2号的周期中。我们在北斗3号方面的技术储备也是比较多。北斗的市场主要还是在我们军民融合市场上实现增长。
10、公司增长比较快的是哪个点?手持终端增长得会比较快,目前单兵通讯获得装发部统型笔试第一名,有望获50%份额,十三五容量是2个亿,十四五是20亿,主要看采购周期。国内手持终端目前只装配到部或班,国外装配到个人(和国内实战少有关)。
11、对未来收入的信心来源?16/17年装备信息化执行率比较低,当年不到20%~30%,总体来看16+17年信息化预算执行率不到10%,而理论上应该有30%~40%(五年规划,前三年正常50%,后两年50%,军改打破了这个周期),没采购的部分都会在后三年补上。否则十三五的预算用不完的话,十四五申请到的预算就会减少。
长期来看,近几年军费上升是趋势。美国为压制中国,在经济、政治方面都在采取措施,美国及中国周边国家军费都在涨。
12、未来有没有可能突破之前收入的规模天花板?未来北斗三号装配率的提升,有可能打破这个收入天花板
13、今年资产处置的情况?广州总部附近一栋楼,处理掉,大概1个亿;当员工宿舍的商品房,也要处理掉
14、星舆科技的情况?星舆的目标:千寻+高德。最先还是2B,工业机器人、智慧城市等。1~2年目标全国先覆盖,在运营商基站上挂一个CORS。这个主要靠外部融资做。公司还成立了广州传石,未来专门用来做民用北斗订单。
15、模拟飞行器的进展?摩诘创新,去年给空军做了一款模拟飞行器,一款就1亿多收入;三军未来各有5个亿的市场。未来向民用领域探索。(竞争对手:北京蓝天、科研院所)16、海军现在在反腐,对公司有影响?海格从海军起家,现在陆军占比最大。目前我们没感受到这方面影响,可能是个别部门现象18、订货会的订单情况?订货会目前对订单总额影响不大,最近两个月是集中招投标期,会有一些订单出来,这两个月很关键。风险提示军工订单不达预期风险;北斗发展不达预期风险;竞争格局加剧
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