亏损导致基金环保股持仓比例创八年来新低 可逢低布局

亏损导致基金环保股持仓比例创八年来新低 可逢低布局

32只环保主题基金年内整体给投资者带来了较大亏损，其中，交银中证环境治理、嘉实环保低碳、建信环保产业跌幅均在13%以上。

随着盛夏酷暑到来，各地市民朋友开始积极参与到环保公益活动中。而在资本市场，基金持有环保股仓位却创下2011年以来的历史低位，32只环保主题基金年内给投资者整体带来了较大亏损，其中，交银中证环境治理、嘉实环保低碳、建信环保产业跌幅均在13%以上。

环保主题基金全部飘绿

环保问题一直以来都是世界难题，业内人士认为，环保都是大投入见效慢。与现实相同的是，资本市场中与环保息息相关的主题基金同样也存在“见效慢”的问题。受6月份股市大幅调整的影响，其年内整体低迷表现也令众多投资者咋舌。

数据显示，截至7月25日，32只环保主题基金年内平均单位净值增长率为-13.19%。其中，受板块联动影响，7只被动指数基金平均跌幅较高，为23.44%。

值得注意的是，32只环保主题基金年内全部出现亏损，有8只基金亏损幅度在20%以上，有18只基金亏损幅度在10%以上，最大亏损幅度为30.29%，最小亏损幅度为1.53%。

具体来看，交银中证环境治理单位净值亏损30.29%，占据环保主题基金亏损榜榜首；嘉实环保低碳、建信环保产业等单位净值亏损均在15%以上。拉长时间来看，上述3只基金近一年来亏损幅度均在13%以上。

二季报数据显示，环保板块跌幅达到27%，处于所有一级行业的倒数第三位，同期沪深300指数下跌12.9%，即环保板块跑输约14个百分点。具体来看，48只环保股平均跌幅为12.58%。而年初至今，环保板块已有两次明显跑输市场的区间，分别是年初至2月上旬和5月下旬至今。

有业内人士分析称，业绩低预期和融资环境恶化的预期均影响到环保板块今年以来的表现。

一位接近环保行业上市公司的人士向《国际金融报》记者透露，最近政策的确利好，但每家环保公司都有资质额度，环保上市企业的资质基本在上半年已经用完，故而下半年盈利并不会见好。另外，当前危废处理费用大涨，但能赚钱的都是小公司，因为他们的资质额度还没用。短期来说，环保上市公司的盈利水平不会有爆发式的增长。

多重因素制约环保发展

今年以来，由于信用市场的收紧导致环保类企业旗下债券违约等事件频发。据《国际金融报》记者不完全统计，比如阳光凯迪新能源、凯迪生态环境科技、神雾科技集团等环保企业旗下多只债券年内违约。

然而，雪上加霜的是，偏市政的环保企业大部分均以政府作为还款来源，在地方债务清理、融资平台规范的背景下，信用市场对环保类企业的还款保证更为担忧。

除了债券频频违约，环保股还时不时来一记惊雷。7月26日，连续19个一字跌停的环保股*ST凯迪(000939)再陷泥潭。其因资金周转困难，致使31.71亿元的到期债务未能清偿。同日，公司总裁江海辞去总裁职务，这无疑对连续跌停还负债累累的凯迪集团而言是一记重锤。

“城门失火，殃及池鱼”，二季报数据显示，该只股票被23只基金持有，其中就包括年内环保主题基金跌幅最高的交银中证环境治理。

此外，另一只环保股东方园林(002310)曾于5月21日发布公告称，原本计划募集10亿元的发债，最终发行结果显示只募集到了5000万元，仅完成了5%。深陷年内最大“发债门”的东方园林连续4个交易日市值合计蒸发100亿元。目前，该环保股已停牌，但二季度仍有40只基金深陷其中。

嘉实环保低碳股票在二季报中表示，环保领域二季度也遇到了比较大的调整。传统环保工程领域，流动性的紧张带来项目融资的放缓，同时市场对于环保企业流动性的担忧发酵。环保板块持续调整，目前估值已经达到历史的底部区域。新能源汽车二季度延续了一季度较快的增速，同时 6 月份的缓冲期退坡后新车销售数据显著好于预期，后续随着爆款车型陆续发售，行业有望迎来消费元年，板块估值后续也有望得到修复。

建信环保产业股票在二季报中表示，虽然组合配置了环保细分领域的龙头，但政府买单为主的商业模式在去杠杆的大背景下相关公司的估值水平承压，股价也持续调整；基金二季度还增加配置了部分水电公司，虽然取得了超额收益，但基金整体仍给持有人带来了不同程度的亏损。

国泰君安(601211)(02611)研报显示，2018年基金中报显示，基金对环保机构持仓比例为0.56%，是过去八年来的最低位。根据申万二级环保服务于工程指数代表的环保板块历史数据，2010年-2013年，基金对环保机构持仓比例持续提升至2013年的最高点2.48%；自2013年以后，环保机构持仓比例持续下降，直至今年二季度的0.56%。

碧水源（个股资料 操作策略 股票诊断）

碧水源:膜法垄断+布局完善 水处理龙头业绩可期

碧水源 300070

研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2018-06-19

业绩稳健增长,充沛订单提供不竭动力:公司18年一季度实现营业收入22.98亿元(+105.32%),扣非归母净利润1.53亿元(+78.09%),业绩超出预期;订单迎来量质双增,17年有约200亿订单结转,18年一季度新增订单势头强劲并且持续向PPP倾斜,新增EPC订单88亿元,新增PPP订单112亿元,获取订单总额超200亿元,同比增长106%,高毛利的水处理订单占比提升至80%,订单质量明显优化,进一步驱动公司未来业绩增长。

内炼膜法、外扩布局,打造环境综合服务商:公司以先进膜技术为核心竞争力,全产业链膜技术具有完全自主知识产权。公司不断加大研发投入,积极开拓新技术,现在已经将MBR技术推广至MBR-DF双膜新水源技术和CWT等方面,在污水排放标准不断提高的背景下具备无可比拟的技术优势。此外,公司积极拓展业务布局,先后收购定州危废企业和良业环境,进军危废和光环境领域,逐步向环境综合服务商转型,综合实力进一步提升。

PPP格局重塑利好民营龙头,雄安新区项目示范效应可期:随着PPP新政策的实施和清库的完成,18年PPP行业将进入规范发展新时代,未来将向提质增效、强化运营等方向迈进,公司作为民营龙头将享受项目质量提升和央企拿单受限双重机遇;公司积极布局雄安市场,MBR膜技术可以为雄安新区高处理标准和循环利用树立标杆,抢占示范工程势在必得,雄安新区的示范效应巨大,有望普及全国,大幅提升公司的潜在市场空间。

经营性现金流有望持续改善,杠杆率和财务费用持续增长:17年公司经营性现金流净额达到25.14亿,较上年大幅增长了234.38%,销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例也从72.95%提升至81.69%,经营性现金流状况大幅好转。在公司持续加强回款力度和下游占款能力的条件下,经营性现金流有望持续改善。但近几年公司杠杆率持续上升,2018年一季度达到57.53%,财务费用也大幅增加,公司财务风险可能上升,需谨慎防范。

投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.07、1.37、1.73元,对应PE为14、11、9倍,目前估值处于历史底部,维持“买入”评级。

风险提示:公司PPP项目数量快速增加,项目施工进度可能不及预期;应收账款回收力度不及预期导致经营性现金流恶化;债权融资增加导致融资成本上升。

东方园林（个股资料 操作策略 股票诊断）

东方园林:业绩增长持续强劲 水环境治理空间广阔

东方园林 002310

研究机构：安信证券 分析师：王鑫,苏多永 撰写日期：2018-05-08

事项:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入25.40亿元,比上年同期增加106.65%;实现归属于上市公司股东的净利润0.10亿元,比上年同期增加127.81%,扣非后比上年同期增加107.89%。实现基本EPS0.0036元,比上年同期增加127.48%。同时公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40%至70%。

营收连续5个季度增速逐季提升,Q1归母净利润自2011年以来首次为正:营业收入方面,2018Q1公司实现营业收入25.40亿元,同比增加106.65%。公司连续近5个季度(17Q1~18Q1)营收增速分别为63.39%、73.36%、74.37%、85.56%、106.65%,18Q1增速同比大幅提高了43.26个pct,且连续5个季度营收增速逐季提升,反映出公司在手项目履约情况较为理想。归母净利润方面,2018Q1公司实现归母净利润0.10亿元,同比增长127.81%,为公司自2011年以来首次实现Q1归母净利润为正。公司连续5个季度(17Q1~18Q1)归母净利润增速分别为47.35%、38.20%、81.47%、68.46%、127.81%,18Q1增速同比大幅提高了80.46个pct。净利润增速同比增幅高于同期营收增速增幅,且18Q1营业利润及利润总额分别较17Q1增加1596.30%、591.23%,我们判断或为期内公司盈利能力获得进一步提升。少数股东损益方面,18Q1少数股东损益为-0.04亿元,较17Q1减少0.26亿元(-118.45%),主要为2017年6月公司处置申能环保全部股权、不再对其进行控制,本期相应不再确认少数股东损益。非经常性损益方面,2018Q1公司非经常性损益合计0.07亿元,较2017Q1同比增加0.05亿元。

毛利率及期间费用率同比降低,经营及筹资现金流入增加,负债率提高:毛利率方面,18Q1公司综合毛利率为28.95%,较17Q1同比降低了3.16个pct,较2017年全年降低了约2.61个pct,主要为期内营业成本增速(116.27%)高于营业收入增速。期间费用方面,18Q1公司期间费用率为24.85%,较17Q1降低4.2个pct:其中管理费用同比增长80.39%,管理费用率为19.09%(较17Q1降低2.77个pct),主要为公司业务规模扩张、投入增加致相应费用有所增加;销售费用同比减少9.12%,销售费用率为0.26%(较17Q1降低0.34个pct);财务费用同比增长72.63%,财务费用率为5.50%(较17Q1降低1.08个pct),主要为报告期内公司带息负债规模增加致相应利息支出增加。存货方面,18Q1存货达到123.32亿元,较17Q1增加35.41亿元(+40.27%),较2017年末减少1.01亿元,我们判断主要为公司收入增加致已完工未结算相应增加所致。现金流及货币资金方面,18Q1经营活动产生的现金流量净额为3.04亿元,较17Q1增加流入2.78亿元(+1046.82%),主要为期内公司继续加大对工程款项的回收力度,回款金额同比大幅增加。筹资活动产生的现金流量净额为12.25亿元(+1299.83%),主要为期内公司融资净流入增加。18Q1期末公司货币资金余额为28.99亿元,较17Q1期末增加11.18亿元(+62.76%),较2017年末减少5.04亿元,主要为期内公司经营及筹资现金流增加流入所致。资本结构方面,至18Q1期末公司资产负债率为70.10%,剔除预收账款后的资产负债率为67.13%,分别较2017年末提高了2.48、2.10个pct,我们判断或主要为期内其他流动负债(短期及超短期融资券等)较2017年末增加44.64%、长期借款较年初增长163.83%所致。

新签合同维持强劲增长,水环境治理领域优势显著,黑臭水体整治空间广阔:公司2017年报披露,2017年全年公司项目合计中标金额为763.21亿元,同比增长83.29%;其中中标PPP订单50个,中标金额为715.71亿元,同比增长88.30%。年报同时指出,截至2017年12月31日,公司共中标PPP项目88个,累计投资额1434.51亿元;根据统计信息估算,截至2017年12月31日,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%。我们统计2018年以来至今,公司公告已中标或新签的PPP项目金额已达约232.68亿元,仍保持着强劲的增长态势,订单收入比(2017年至今新签,2017年营收基数)达到约6.5。公司新签订单涵盖水环境综合治理(含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等)、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复领域,以水环境综合治理为主。据生态环境部网站消息,生态环境部联合住房城乡建设部将于5月初启动2018年黑臭水体整治环境保护专项行动,范围涉及36个重点城市(直辖市、省会城市、计划单列市)及全国其他部分地级市。我们认为公司作为国内水环境治理的先行者和龙头企业,在水环境综合治理领域拥有技术及全生命周期解决方案优势,有望充分受益于黑臭水体整治及美丽中国建设大机遇。同时,公司还积极布局环保废固、全域旅游等产业,培育新的业绩增长点。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为46.4%、37.3%、37.5%,净利润增速分别为56.0%、40.7%、40.8%,实现EPS分别为1.27、1.78、2.51元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.40元,相当于2018年20倍的预期市盈率估值。

风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。

三聚环保（个股资料 操作策略 股票诊断）

三聚环保:业务拓展稳定进行 领先技术保障市场份额

三聚环保 300072

研究机构：东北证券 分析师：刘军 撰写日期：2018-04-23

事件:公司发布2017年年报,公司实现营业收入224.78亿元,同比增长28.22%;实现归母净利润25.39亿元,同比增长57.02%;扣非归母净利润23.22亿元,同比增长44.96%。公司业绩持续保持稳健增长,主要得益于贸易增值服务业绩的增长。 维持技术领先优势,保持市场领先份额。公司在化石、油气能源综合服务领域深耕多年,具有丰富的项目处理经验和领先的技术实力,目前公司推广的超级悬浮床技术、钌系氨合成成套技术、钴基费托合成技术已得到示范项目的证明,值得关注。目前,公司超级悬浮床技术推广进展较快,2017年,公司完成了新疆环烷基高钙稠油超级悬浮床加氢工业示范装置运行72小时标定,技术成效良好,示范效应凸显,与此同时公司在孝义、鹤壁、大庆实施的悬浮床项目正在按计划推进。

布局规划生物质综合利用项目,打造生态农业区块链。2017年实施了以县域为单位的秸秆生物质综合循环利用项目统筹布局规划,50个项目进入设计建设阶段,其中南京勤丰、河南拓农、内蒙古爱放牧、宁夏同心、黑龙江建三江等5套建成投产,生产出了合格的炭基肥,为公司创造了较好效益。5亿元设立全资子公司北京三聚绿源有限公司,进一步完善生态农业产业链。公司绿能科技有限公司1.5亿元对外投资设立15家全资子公司,用于秸秆生物质综合循环利用项目的申报。

联手国开行设立绿色基金,推动绿色低碳行业新发展。公司与国开科创、国开行北京分行、海通尊鸿签署了《投贷联动战略合作协议》,设立绿色低碳产业基金。发挥国家开行中长期投融资综合服务优势、海通尊鸿在基金专业化运作方面的优势和公司在生物及绿色低碳产业的优势,开展投贷联动工作,推动生物及绿色低碳行业的新发展。

投资评级与估值:预计公司2018-2020年的净利润为44.74亿元、68.62亿元和84.96亿元,EPS为2.47元、3.80元、4.70元,市盈率分别为11倍、7倍、6倍,给予“买入”评级。

风险提示:应收账款回收风险、海外业务风险