三环集团:研发智造打造高壁垒先进材料专家,内外并举迈向千亿市值
三环集团 300408
研究机构：太平洋 分析师：刘翔 撰写日期：2018-07-10
市场对于三环集团的认知偏差与事实:
1、市场认为三环集团成长性主要来自于陶瓷背壳,下游品牌厂商是否使用陶瓷背壳具有不确定性,认为三环集团未来业绩缺乏确定性。
事实:三环集团为先进材料专家,而非陶瓷背壳企业。陶瓷手机背壳只是三环集团的一小部分业务,2017年陶瓷背壳收入约5亿元,收入占比约16%。目前Oppo、小米MIX2S已经开始在高端机上使用陶瓷背壳,产品推出后销售火爆;三环集团能够提供渐变色、间色、彩色等多种差异化方案,后续Vivo、华为与其他厂商有望跟进,趋势明显。
除了手机陶瓷背壳外,三环集团还有陶瓷光纤插芯与套筒业务、陶瓷封装基座业务、MLCC业务、陶瓷基片业务、燃料电池业务、压电喷射阀业务、陶瓷劈刀与电子浆料等业务,产品生命周期长、公司竞争力强,正处于国产进口替代加速期,未来成长确定性强。
2、市场认为三环集团业务品类有限、细分市场空间较小,缺乏长期成长性。
事实:三环集团基于材料+设备+工艺的共性技术构建高壁垒,产品具备共性技术,公司加强研发,未来产品可拓展性强;公司产品中陶瓷封装基座市场空间100亿元以上,MLCC空间100亿美元,陶瓷背壳市场空间200亿元以上,现有产品有足够的市场空间;产品布局与梯度看,三环集团现有产品梯度合理,成熟稳定类产品包括陶瓷光纤插芯、电阻、接线端子,提供稳定现金流;快速成长类产品包括消费电子外观件、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片、燃料电池、陶瓷劈刀、电子浆料、压电喷射阀,推动公司中期稳健成长;储备类产品包括电堆等模组产品与新材料产品,奠定公司长期成长。公司已经成为先进材料平台,未来通过内生和外延进一步拓展品类与市场,具有望成为千亿市值的全球先进材料龙头企业,具备持续稳健的成长性。
核心逻辑:本报告从行业分析、公司核心竞争力分析、三环集团业务体系进行了全方位分析。
1.行业分析:先进陶瓷行业包括结构陶瓷与功能陶瓷,千亿美金市场空间,市场空间足够大;目前先进陶瓷行业目前处于国产加速替代阶段,从中低端往高端拓展,扩充产品品类,提高市占率。
2三环集团核心竞争力分析:三环集团不仅为先进材料专家,更是设备专家、工艺专家。通过材料+设备+工艺构建高壁垒,通过共性技术拓展产品品类,成立三环研究院,加大研发投入,进一步加强护城河硬实力突出;公司激励机制灵活,文化务实有效,精益管理到位,软实力与硬实力匹配,内生外延拓展性强。
3三环集团业务分析:三环集团产品梯度有序,稳健成长;公司成熟稳定类产品带来现金流;快速发展类产品推动公司中期稳健成长;储备类产品点定位未来发展基础,带来长期成长。
投资建议与评级:预18-20年公司净利润分别为15.22/19.82/25.02亿元,EPS分别为0.87/1.14/1.44元,当前股价对应PE分别为26.28/20.19/15.99倍,给予2019年利润30倍估值,给予34元目标价,维持买入评级。
风险提示:下游需求增速低于预期,市场竞争加剧,新产品研发与销售不及预期。
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