华新水泥:盈利高增长,核心区域水泥高景气,现金流充沛
华新水泥 600801研究机构：中信建投证券 分析师：王愫,花小伟 撰写日期：2018-07-03
公司概况:外资控股,盈利能力强,现金流好:华新水泥始创于1907年。1994年,公司A、B股在上海证券交易所上市。1999年,与全球最大的水泥制造商之一的瑞士Holcim集团结为战略伙伴关系。2015年12月1日,拉豪中国-华新水泥实施全面整合。2016年,华新收购拉法基豪瑞控制的位于云南、重庆的6家公司股权,截至2018年3月31日,公司主要股东为拉豪集团旗下的投资控股公司HolchinB.V.,其与一致行动人的合计持股比例为41.84%,华新集团(含代管国家股)持股比例为16.01%。公司在湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、广东、河南等省市,及塔吉克斯坦、柬埔寨总计拥有190余家分子公司,具备水泥9000万吨/年、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土2380万立方/年、骨料2100万吨/年、水泥包装袋4亿只/年及处置废弃物550万吨/年(含在建)的总体产能。2017年,水泥业务的收入占公司营业收入总额的89%,在公司的所有业务中居主导地位。
盈利高增长,核心区域水泥高景气,现金流充沛:公司熟料产能46%分布于大本营湖北区域,湖北地区水泥价格高于全国均价。从季度均价的角度看,湖北区域一季度和二季度均价同比提高分别64元/吨和76元/吨,一季度均价较去年四季度仅小幅下降9元/吨。湖南地区是公司的第三大市场,产能占比13%。湖南水泥价格自2018年以来,一直维持在450元/吨的高位。湖南区域一二季度均价同比分别提高132元/吨和135元/吨。经过和拉法基整合后,两湖区域过去与沿江市场联动明显,随着长三角区域中建材和海螺对沿江熟料的联合控销等政策,以及区域不断加强的环保督查、错峰生产、企业协同等,两湖市场有望保持高景气。云南区域成为公司熟料产能占比第二大的区域,占比21%。云南地区均价略低于全国水平,一二季度均价同比分别提升16和26元/吨。考虑华新水泥在各个区域的产能分布,综合计算华新水泥的加权价格,可以得到华新水泥一、二季度水泥均价同比分别提升68和76元/吨。
大力发展骨料、危废处理等盈利能力高的新业务:公司当前骨料产能2100万吨,2017年销量1152.6万吨,同比增长53.8%,毛利率52.73%,同比提高15.26%个百分点,营业收入占比2.46%,毛利占比4.38%。公司规划骨料到2020年实现产能1亿吨,其中2018年新增1700万吨,保证长阳、西藏、渠县、开远、华坪和郴州等骨料项目的投产运行。环保方面,加快推进长山口生活垃圾,十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行。2018年,公司资本支出计划投资37亿元。其中水泥业务资本支出28.3亿元,主要用于推进西藏山南三期、日喀则二期、黄石及禄劝等产能置换水泥项目的建设。骨料业务、混凝土及其他业务计划投资5.5亿元,主要用于保证长阳、西藏、渠县、开远、华坪和郴州等骨料项目的投产运行。环保业务资本支出3.2亿元,主要用于推进长山口生活垃圾,十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行。按计划推进重庆、黄石等地特殊功能性混凝土、砂浆等水泥基新材料项目的建设。
盈利预测和投资建议:公司产能所在核心区域受益沿江控销、错峰生产、协同、环保督查等因素,同时需求相对平稳,价格呈现淡季不淡态势,在淡季并没有明显回调,未来旺季涨价价格基础好。去年一二三季度价格基础较低,今年同比大幅增长为大概率事件。公司现金流充沛,目前吨市值较低。我们预计公司2018年和2019年实现收入239.96亿元和246.67亿元,同比增长分别为14.9%和2.8%,实现净利润37.31亿元和41.80亿元,同比增长分别为45.1%和4.4%。对应EPS2.49元和2.79元,对应市盈率6.0X和5.4X。维持“增持”评级。建议重点关注。
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