类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2018-06-14
国产板式家具机械新龙头,业绩持续高增长。公司具有市场领先优势,经营业绩良好,营业收入及归母净利润均保持高速增长;2015-2017年营收分别为3.76亿元、5.34亿元、8.20亿元,年复合增速达47.75%;归母净利润分别为0.89亿元、1.55亿元、2.34亿元,年复合增速达62.18%。其中,封边机稳健增长,裁板锯、多排钻等数控产品快速放量;2017年,公司封边机实现收入4.29亿元,同比增长37.52%;裁板锯实现收入1.78亿元,同比增长50.74%;多排钻实现收入1.16亿元,同比增长183.09%。
家具消费快速增长,带动新一轮设备投资。一方面,居住条件、城镇化率、可支配收入的持续增长带动家具消费升级,2017年家具零售额同比增长12.80%,高于社会平均水平;人工成本不断提升,带动家具制造企业进行新一轮投资,2017年家具制造业固定资产投资完成额达3,729.43亿元,同比增长23.10%,增速同比增加16.70pct。另一方面,家具个性化、时尚化需求带动定制家具行业快速扩张,9家定制家具公司2013-2017年的营收复合增速为29.43%,产能扩张带动机械设备采购需求,2017年新增机器设备投资达14.06亿元,同比增长122.32%。
国内板式家具机械设备放量,2020年市场规模将超390亿元。我国家具市场规模稳步增长,板式家具市场渗透率达39%;随着定制产品市场渗透率不断提升,我们预计板式家具2020年市场规模超过5200亿元。对比整个家具行业产值,板式家具设备投入占终端产值的7%-8%,预计2020年我国板式家具机械市场规模预计超390亿元,其中封边机、裁板锯、排钻、加工中心市场空间分别为87亿元、47亿元、28亿元、59亿元。
对标德国豪迈,公司发展空间大。全球木工机械龙头德国豪迈2017年实现营收12.24亿欧元,同比增长13.08%,息税前利润率为7.00%。公司产品销售息税前利润率高达29.71%,盈利能力强;而且公司产品价格优势突出,未来不惧降价;以公司高端封边机为例,高速封边机均价约为24万元/台,双端封边机均价约为35万元/台,而豪迈封边机均价约为165万元/台。公司2017年市占率约为3%,参考德国豪迈在德国市场32%的占有率,未来增长空间大。
国产设备逐步实现进口替代,设备进口额从2010年的8.2亿美元下降至2016年的3.2亿美元。我们认为进口替代将是板式家具机械必然的方向,仅考虑封边机、裁板锯、多排钻、加工中心这四个领域的国产化替代,潜在市场规模在2020年将超过200亿元。如若考虑其他机械设备和出口设备需求,未来国产板式家具机械的潜在市场空间将会更大。
维持公司评级为“买入”:公司质地优秀,产品设备立足进口替代,并受益于定制家具大规模扩张带来设备需求放量,未来市场空间和市占率有望进一步提升;随着股权激励的落地,系列新产品将逐步面试,未来几年有望进入业绩高速成长期。预计2018-2020年公司净利润分别为3.29亿元、4.34亿元、5.56亿元,对应EPS分别为2.43元/股、3.20元/股、4.11元/股,按照6月13日收盘价56.00元计算,对应PE分别为23、17、14倍。板式家具机械行业标的公司仅两家,考虑到公司质地优良,品种稀缺,维持公司“买入”评级。
风险提示:宏观经济发展不及预期;房地产行业增速放缓的风险;下游定制家具行业增速放缓的风险;家具机械行业竞争加剧的风险;海外业务放量不及预期的风险;公司业绩发展不及预期;海外对标公司业务及竞争环境与公司不具有完全可比性,相关数据仅供参考。
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