长生生物:四价流感疫苗业绩贡献有望超预期 上调2018年盈利预测至10亿元
长生生物 002680
研究机构：方正证券 分析师：周小刚 撰写日期：2018-05-14
核心品种有望保持稳定增长,全年销量偏目标区间上限
公司去年加大了终端营销推广力度,新增覆盖500个县以上,顺应“疫苗新政”要求县级采购的趋势,同时加强销售过程管理,因此产品快速放量,预计2018年狂苗增长15%-25%,水痘增长25%-35%,考虑公司Q1销售乐观,预计全年销量偏目标区间上限,对应16-17亿收入、6-7亿利润。我们认为,狂苗市场趋于饱和,预计未来保持10%左右的温和增长;水痘疫苗依然具有较大的市场发展潜力,一方面因为目前全国首针接种率仅60-70%,而欧美发达国家已接近100%;另一方面水痘“两针法”在全国范围内逐步加快推广,目前已有20个省疾控发文推荐使用,估计第二针接种量仅占总接种量的20-30%,增长空间依然巨大,预计未来市场继续保持20%左右稳定增长。
四价流感有望今秋上市,业绩贡献有望超预期
目前公司四价流感已开始第二次现场检查,且产品说明书已进入核对阶段,预计5月完成现场核查,6月拿到生产批件,8月左右上市销售,定价约100元/人份(是三价流感的两倍)。鉴于2018年WHO在北半球优先推荐四价流感疫苗,且推荐的三价流感疫苗组分里依然不包含去年的优势毒株BY型,预计今年国内四价疫苗将大幅替代三价疫苗,测算2018年销量500-600万人份(高于此前预期的500万人份),有望贡献5-6亿元收入。
由于今年国内最多只有两家四价流感疫苗厂家上市(长生和华兰),因此四价属于市场短缺品种,公司给推广商的费率将低于传统品种,预计该产品利润率达50%(高于此前预计的40%),预计贡献2.5-3亿利润,业绩大超预期!而且公司儿童型四价已完成技术审评,有望明年上市并成为独 家剂型!考虑到目前国内接种率极低(仅为美国的1/20),流感疫苗发展潜力巨大!
带状疱疹疫苗是国内市场空白的潜力重磅品种
公司重磅在研品种带状疱疹疫苗处于III期临床阶段,预计2019年下半年申报生产,有望2020年获批上市,其临床进展远领先进口及国内产家,有望抢先获批成为独 家品种。带状疱疹疫苗是少数国内市场空白的潜力重磅品种(国内尚无同类产品上市),国内患病率约5.8‰,美国三分之一的人在一生中会感染带状疱疹,据估美国每年有100万带状疱疹病例。在欧洲和日本,带状疱疹每年分别感染大约170万和60万人。过去国际上主要产品是默沙东的Zostavax,其全球销售额约7亿美金。
2017年10月,GSK的新型带状疱疹疫苗Shringrix获批在美国上市,在不到两个月的时间即实现2200万美金的销售额,并于2018年3月底在欧盟和日本获得批准上市,因此国外分析机构预测Shingrix的销售额预计将在2020年达到10亿美元,早于之前预测的2021年,且现在预测其2022年的销售额将达到15.64亿美元(高于之前预测的13.68亿美元)。我们预计,未来随着国内市场的开拓,带状疱疹疫苗有望成为继肺炎疫苗、HPV疫苗之后的第三大疫苗品种,发展潜力巨大。
盈利预测与估值
考虑公司核心品种维持高增长、四价流感上市进度顺利且业绩贡献有望超预期,我们上调公司2018-2020年盈利预测,测算2018-2020年公司EPS分别为1.03/1.24/1.50元,对应PE为26/22/18倍。同时我们上调目标价至31元,对应2018年估值30倍,给与“强烈推荐”评级。
风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险。
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