中材国际:汇兑损失拖累业绩增长,毛利率提升彰显管理精细化成效
中材国际 600970
研究机构：申万宏源 分析师：李杨,李峙屹 撰写日期：2018-05-04
公司2018年一季度净利润增速同比增长18.1%,大幅超过我们的预期(1%)。2018Q1公司实现营业收入44.95亿元,同比增长15.3%;实现净利润1.77亿元,同比增长18.1%。
公司精细化管理成效显著,带动毛利率大幅改善,使得公司净利润增速高于我们的预测。
精细化管理显成效,18Q1年公司毛利率继续提升3.45个百分点,净利率提升0.17个百分点。2017年公司综合毛利率为18.39%,同比继续提升3.45个百分点,显示出公司主营业务成本、质量、进度控制得到加强,推行精细化管理成效显著;期间费用率同比提升3.23个百分点,主要系18年一季度人民币升值使得公司财务费用同比增加1.86亿元为2.29亿元,根据我们的测算一季度汇兑损失大约2.6亿元,财务费用率较去年同期增加3.99个百分点至5.09%,销售费用率和管理费用率均控制较好,分别较去年同期降低0.27/0.49个百分点至1.52%/6.92%;公司资产减值冲回增加净利润2160万元,占营业收入比例降低0.16个百分点,综合影响下公司全年净利率同比增加0.17个百分点。
支付履约保证金增加使得经营性现金流净额较去年同期多流出11.60亿元,项目集中开工预示未来可结转的收入增加。2018Q1公司经营性现金净流量为-10.27亿元,较去年同期多流出11.60亿元,主要系埃及GOEBeniSuef项目付款相对集中和一季度支付履约保证金增加所致。18Q1收现比93.1%,较去年同期减少26.03个百分点,预收款同比增加1.4亿,较17年末增加9.5亿元,项目开工进展良好;付现比123.54%,较去年同期提升1.09个百分点。
工程主业进一步做优,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,同时推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果;2018年一季度新签订单54亿元,同比下滑21.6%,主要系海外订单单体规模相对较大,短期统计数据因此存在一定波动,分业务来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签订单分别为33.58/13.61/6.00/0.25亿元,同比增长-33.7%/171.2%/-19.8%/-95.3%。
布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目建成转固2342万元,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。
完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.90亿/16.79亿/20.15,增速分别为42%/21%/20%;对应PE分别为10X/8X/7X,维持“增持”评级。
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