国海证券：本周重点关注的3只个股
壹
青松股份300132
行业景气度回升，合成樟脑龙头业绩弹性大
投资要点：
公司是合成樟脑行业全球龙头，行业景气度回升，业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商，深耕松节油深加工产业链，以合成樟脑为主，逐步增加冰片等深加工产品，广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑和1000吨/年的冰片产能，其中合成樟脑占国内62%、全球43%的市场份额，全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元，其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%，归属母公司股东净利润9474.6万元，同比增长189.4%； 2018年1季度，营收2.54亿元，同比增长64.7%，归属母公司股东净利润6080万元，同比增长429.7%。
原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价，合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料主要是松节油，松节油主要以松科松属植物分泌的松脂蒸馏产生，产量有限。中国是脂松节油的主产国，占全球脂松节油产量的75%以上，近年来随着松脂原料林(如马尾松)资源的减少，松节油的供给收缩，价格上涨，带动了下游合成樟脑大幅涨价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年2月的9478.4美元/吨，涨幅130.5%；而同期合成樟脑-松节油价差(酯化法，单耗1.5)则从895.8美元/吨上涨到2829.7美元/吨，涨幅高达215.9%。公司合成樟脑的毛利率也从2016年的22.7%增加到2017年的30.3%，2018年进一步扩大。此外，冰片价格从2018年1月10万元/吨上涨到4月的20万元/吨，单季度上涨100%，也将对2018年利润增长形成支撑。
原料供给弹性低，价格或将持续处于高位，公司采购体系完备，受益于原料价格上涨。松节油的原料松香，面临着石油树脂和印尼、越南、巴西等国进口产品的竞争，难以轻易扩产；因此松节油产量受到松香资源的限制，供给弹性低，价格或将持续处于高位。公司在广西和云南设有采购基地，自备罐车和铁路专用线运输，并拥有2万吨松节油存储能力，可根据市场调控存储量，从而降低采购成本，受益于松节油价格上涨。
新项目提供新的盈利增长点。根据公司2018年的生产经营计划，年产1.5万吨香料产品项目计划上半年完成试生产，下半年开始正式生产。按照项目的规划，每年可生产龙涎酮 5000 吨、乙酸苄酯 10000 吨、重馏份 680 吨。
盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度，2017年全年及2018年一季度盈利大幅度增长，预计随着公司新项目的逐步达产释放以及设备完成调试后产量的增加，公司的盈利将大幅提升。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、0.96和1.04元/股，对应当前股价的PE分为12.11、10.59和9.77倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游市场需求低迷、国内外竞争对手扩产、募投项目进展不及预期、公司产品未来价格的不确定性。
贰
克明面业002661
渠道和并购业务逐渐理顺，2018年有望高增长
事件：
公司发布公告，总经理陈宏先生计划自2018年5月2日起十二个月内，通过法律法规允许的方式，公司股价不超过12元时，增持不低于10000万元；公司股价不超过18元时，增持不低于2000万元。
投资要点：
渠道库存已经理顺。为了应对成本上涨压力，公司2016年底产品提价5%-8%，渠道囤货现象明显，2017年处于渠道去库存阶段，导致公司2017年营收增速放缓至4.89%。从2018年一季报来看，公司渠道已经理顺，目前库存已处于较好水平，2018Q1收入同比增长45.2%，归母净利润同比增长110.9%，并预告2018上半年归母净利润增长50%-90%。我们认为，渠道低库存为公司2018年面条放量奠定基础，且2017年因渠道去库存而导致销量处于较低基数，2018年有望高增长。
并购业务扭亏为盈。2017年6月，公司以5228万元成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368万元债权。五谷道场作为行业领先的非油炸方便面品牌，拥有较强的品牌影响力。克明面业收购五谷道场后，有望协同发展实现扭亏为盈：(1)五谷道场和公司挂面渠道60%以上重叠，可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透，2018年公司计划将五谷道场的产品导入至100个挂面经销商；(2)五谷道场采取事业部制，原有核心人员均得以保留，现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性；(3)从成本端来看，五谷道场从北京搬到新乡，面粉原辅料采购成本会更低。同时，公司就五谷道场计提商誉减值准备，商誉自2017Q3的0.42亿元降至2017Q4的0.24亿元，商誉风险已较充分释放。
行业龙头稳健增长。公司“陈克明”品牌定位中高端市场，从公司2017年报披露的数据来看，2017年11月陈克明、金沙河、金龙鱼、博大、中裕在超市的市占率分别为19.16%、9.26%、8.70%、4.65%、4.62%，“陈克明”市占率遥遥领先。目前挂面行业集中度较低，行业内企业众多，企业规模偏小，同质化严重。随着市场对品牌越来越注重，加上成本和政策等方面的压力，中小企业会加速退出，市场份额会逐步向龙头集中，克明面业作为中高端挂面龙头，具备产品、品牌、渠道、规模优势，长期受益集中度提升。同时，公司为保证竞争力，降低生产成本，正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸，2017年已经实现30%面粉自供，2019年年初会实现面粉完全自供，产业链一体化叠加规模优势，公司将受益于成本下降。
员工持股激励到位。公司推出两期员工持股计划，第一期员工持股计划已于2017年5月完成买入，占总股本4.81%，买入均价16.64 元(2017年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017 年11 月完成买入，占总股本4.52%，买入均价15.45元(2017年分红后15.25元)，通过员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定，有望推动公司业绩稳步增长。
投资建议：预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.60 元、0.76元、0.95元，对应 PE 分别为23X、18X、14X，公司渠道和并购业务逐渐理顺，2018年有望高增长，员工持股激励到位，给予“买入”评级
风险提示：食品安全事件；市场拓展不确定性；新品销售不达预期
叁
日机密封300470
机械密封国产龙头，业绩进入持续高增长通道
投资要点：
公司存在四个预期差：一是市场空间大，超过300亿元；二是2018年产能瓶颈得以突破，持续放量；三是对标海外龙头公司，公司成长路径清晰；四是关键核心零部件进口替代典范，可对标恒立液压，价值大幅低估。未来几年，随着炼化、石油、天然气、核电等领域投资强度的攀升，公司需求增长确定性高；同时，随着产能瓶颈的持续突破，公司业绩有望进入持续高增长阶段。
围绕高端密封领域布局，市场空间超300亿元。公司自成立以来，主打产品为各类机械密封及其辅助(控制)系统；2017年公司通过收购优泰科，拓展往复密封领域；此外，公司高端静密封市场拓展持续进行。2016年我国密封件行业销售收入约1178亿元；其中，2017年机械密封的市场空间约60亿元，往复密封市场空间约65亿元，高端静密封市场空间约200亿元；故公司产品战略下所对应市场空间超300亿元，具备广阔的市场纵深。
2017年存在产能瓶颈，2018年产能将进入持续释放阶段。2017年二季度后，公司在手订单加速增长；2017年实现净利润1.20亿元，同比增长22.86%，反映出产能瓶颈导致的业绩释放不力。为此，公司积极应对：一是通过增加设备投资提升产能约30%；二是完成“机械密封和特种泵生产基地项目”一期工程的建设，对应增加约40%产能；三是拟通过收购华阳密封，进一步扩增30%产能。在未来几年强劲需求背景下，公司在战略上倾向于扩大产能占领市场空间，我们可以预见，未来三年公司产能将进入持续释放期。
对标国外龙头发展之路，公司成长路径清晰。据统计，全球机械密封领域排名第一的约翰克兰占全球市场份额30%以上，第二的伊格尔博格曼和第三的福斯合计占有率超过30%；而中国市场集中度分散，公司国内排名第二，市占率不到10%。上述国际对标企业通过不断的产业并购扩大版图，迅速成长为近百亿元营收级别的“巨头”，公司目前体量依然较小，通过产品战略的稳步推进，成长路径清晰。
关键核心零部件打破国外垄断，价值大幅低估。密封件属关键基础工业件，其发展水平直接关系到我国装备制造业的振兴大局。《液压液力气动密封行业“十三五”发展规划》指出到2020年60%以上的液气密高端产品实现自主保障。公司是推动高端密封件国产化进程的先锋，在石化、核电、天然气管输等诸多领域成功打破国外垄断。作为国内动密封领域的龙头，公司可对标国内液压行业龙头恒立液压，具备估值溢价的潜力。
基于审慎性原则，暂不考虑收购华阳密封的影响，预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.20、1.82、2.55亿元，对应EPS分别为1.13元/股、1.71元/股、2.39元/股，按照最新收盘价40.08元计算，对应PE分别为36、23、17倍。我们认为公司存在“四大预期差”，价值大幅低估。
风险提示：宏观经济增速不达预期的风险；下游 行业复苏不达预期的风险；公司产能不足的风险；收购进展不及预期的风险；公司产能释放进度不及预期的风险；公司进口替代进展不及预期的风险；公司外延并购效果不及预期的风险；公司与相关对标公司并不具有完全可比性，相关资料和数据仅供参考。
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