类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2018-05-07
事件:公司发布18年一季报数据,实现营收32.51亿元/+14.48%;归母净利润2.30亿元/+15.78%;扣非后归母净利润0.69亿元/+32.75%;
EPS 0.2406元/+15.78%。
18年一季度公司轻资产加盟扩张持续推进,中端酒店占比快速提升。①公司在18年一季度期间直营酒店净减少10家,加盟酒店净增174家,加盟店占比增至84.76%,同比提高了2.70个百分点,轻资产扩张持续推进。②中端酒店家数增至1808间,占18年一季度净增酒店总家数的86.23%,相比18年初净增加144间,产品升级快速推进。
公司18年Q1境内酒店实现总营收22.95亿元/+15.12%,增速符合预期。①首次加盟费1.68亿元/+125.13%,持续加盟费收入3.1亿元/+50.02%,加盟业务持续释放高毛利收入。②整体RevPAR 142.14元/+7.77%,平均房价190.06元/+9.53%,出租率74.79%/-1.22pct;②成熟店整体RevPAR 138.38元/+3.5%,平均房价182.25元/+5.3%,出租率75.93%/-1.30pct。
四大酒店品牌18年Q1经营数据:铂涛酒店一季度大幅扭亏,维也纳业绩增速达101.5%。①铂涛集团营收9.68亿元/15.65%,净利润0.31亿元/去年同期亏损0.02亿元;②维也纳营收5.96亿元/+30.70%,归母净利润0.50亿元/+101.5%;③锦江都城营收6.22亿元/+0.60%,归母净利润0.48亿元/+65.52%;④卢浮集团营收1.16亿欧元/+8.33%,归母净利为亏损460万欧元/去年同期为亏损85万欧元。
平均房价推动18年一季度RevPAR 大增7.77%,整体营收增速符合预期,国内酒店景气延续。①公司一季度境内酒店的整体平均房价提高了9.53%,推动RevPAR 实现大幅度增长7.77%,继续验证了酒店行业景气周期下,平均房价推动RevPAR 上升的逻辑。公司一季度的中端酒店出租率同比下降2.20个百分点,我们预计主要是由于以维也纳为主的品牌在17年间大规模开店,使得培育期的酒店比例在18年一季度相比17年的一季度提高所致。②公司18年Q1的成熟店中经济型和中端酒店的RevPAR 分别增长4.0%和5.3%,考虑到直营店的租金和人工等成本较为固定,预计为公司带来了可观的业绩增量。③公司境外酒店实现营收增长8.35%,收入增速略超预期。考虑到18年一季度法国经济增速放缓,18年Q1的GDP 增速仅0.3%,为2016年第三季以来的最慢增速,使得公司的境外酒店RevPAR 在一季度仅同比增长0.03%。但考虑到法国制造业和服务业的采购经理人指数在4月份有所上升,新订单增加了22个月,预计法国经济增长在第二季度有望复苏,卢浮酒店的收入有望回暖。
轻资产加盟扩张加速推进,公司三项费用率一季度同比继续下降2.97个百分点。公司18年Q1的销售费用率58.00%/-4.37pct,管理费用率27.78%/+1.47pct,财务费用率3.44%/-0.07pct,三费整体下降了2.97pct,降幅显著,继续验证了我们之前提出了轻资产加盟扩张下,费用率下行和利润率上行的剪刀差持续扩大观点。我们预计公司在18年加盟店开店计划提速的步伐下,整体费用率有望继续下降,ROE 和净利润率有望持续上行。公司在一季度的非经常性损益1.61亿元,主要为出售长江证券1300万股,获得7378万元投资收益,以及法国卢浮集团的税率继续由28.92%下降至25.83%,得到5776万元的减税收入所致。公司一季度实现扣非后归母净利0.69亿元/+32.75%,符合预期。
18年加盟扩张步伐提速,铂涛提价+维也纳新店成熟+整合效应下,公司18年业绩有望迎来集中释放。1)公司18年计划新开店900家,轻资产扩张有望提速。2)铂涛提价势头强劲,公司国内直营收入有望释放高弹性业绩。3)维也纳的新店或将加速成熟于2018年集中释放业绩。4)一个中心三个平台的整合效应带动下,费用端压缩预计于18/19/20年间持续释放,继续看好公司未来的发展。
投资建议:买入-A 投资评级。考虑到公司18年加盟扩张步伐提速,铂涛提价+维也纳新店成熟+整合效应下,业绩有望迎来持续释放,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为12.80/17.32/21.99亿元,EPS 分别为1.34/1.81/2.30元/股,对应PE 为24x/18x/14x,给予6个月目标价37.02元。
风险提示:经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显,中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营,整合效果不及预期。
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