巨化股份 600160
研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2018-04-23
事件
公司发布2017年年报
公司2017年实现营业收入137.68亿,同比+36.30%;实现归母净利润9.35亿,同比+518.57%;实现扣非后净利润8.88亿,同比+1534.87%,EPS0.44元/股,2017年归母净利润接近之前业绩预告上限(之前预告同比+450%至529%)。利润分配方面,计划以2017年末总股本为基数,每10股派现金1.0元(含税),每10股转增3股。
简评
享供给侧改革红利,17年利润显著增厚
巨化股份拥有20年发展历史,是国内领先的氟化工行业龙头,公司背靠大股东巨化集团,拥有制冷剂、含氟聚合物、氢氟酸、氯碱、硫酸、电子化学品等一系列生产装置,一体化优势明显。2017年在环保趋严导致氟化工上游萤石、氢氟酸原料价格大幅上涨,同时下游空调等行业生产旺盛的大背景下,公司盈利能力显著增强,率先享受供给侧改革红利,业绩同比大幅增长。根据百川资讯数据来看,R22、R32、R125制冷剂2017年平均价差分别同比增长63%、146%、181%。根据公布的经营数据,公司制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品2017年均价分别同比+29.11%、+30.28%、+19.96%,上述产品毛利率分别+11.77/+17.38/+12.82个百分点。
费用方面,报告期内销售费用4.02亿元,同比+9.45%,主要是销量增加带来销售费用提升;管理费用为7.68亿元,同比+44.09%,主要是研发费用增加导致;财务费用为4721万元,同比+306.89,主要是融资成本上升,人民币升值汇兑损失增加导致。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别-0.72/+0.30/+0.57个百分点。
新型制冷剂产能领先,自产氢氟酸具备一体化优势
公司二代剂R22产能居全国第二位;三代剂(包括R125、R134a、R32、混配小包装致冷剂等)规模处全球龙头地位;四代剂是过内唯一实现自用技术产业化的公司;氢氟酸自给率约50%,具备一体化优势;未来伴随募投项目R245等项目的投产,公司制冷剂龙头地位将进一步巩固。
从制冷剂行业格局来看,供给端,目前二代制冷剂产量已冻结;同时由于未来可能实行生产配额,企业扩产三代制冷剂意愿较低,行业供给预计将保持紧缺;需求端,短期看空调开工旺季再临,对制冷剂需求形成支撑;中长期看海外三代制冷剂产能加速退出,而国内三代制冷剂有望成为主流,相关生产厂商有望集中受益。
虽然近期伴随上游萤石矿常规性复产,萤石、氢氟酸价格出现回落,导致成本支撑下降,制冷剂价格回调,但制冷剂厂家库存仍处于低位,长期来看行业仍将保持良好供需格局,公司作为行业龙头,盈利能力仍然乐观。
联合大基金设立中巨芯科技,积极布局电子化学品
公司积极在电子化学品领域进行布局,通过凯圣、博瑞两家全资子公司进入湿电子化学品和电子特气领域。目前凯圣是国内首家实现电子级氢氟酸工业化,国内唯一一家PPT级氢氟酸生产企业,已建成电子级氢氟酸6000吨、电子级氟化铵5000吨、电子级盐酸3000吨、电子级硫酸10000吨、电子级硝酸6000吨、缓冲氧化蚀刻液5000吨等生产装置;博瑞负责实施的高纯电子气体项目(一期),年产1000吨高纯氯化氢、500吨高纯氯气、1000吨医药级氯化氢装置已经建成投产。
另外,公司联合大基金等机构共同出资设立中巨芯科技,其中公司和大基金分别拟出资3.9亿,各持股39%,积极借助外部资源完善自身发展。伴随电子化学品国产化进程加速,公司发展想象空间令人期待。
首次覆盖,给予买入评级
预计公司18、19年实现归母净利润15.23亿、17.32亿元,对应EPS分别为0.72元、0.82元,对应PE分别16X、14X,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅下跌。
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