类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-04-17
聚焦锂电材料综合供应,十八年深耕铸就行业领军
公司自1999年设立上海杉杉科技有限公司进入锂电材料负极领域以来,在锂电材料领域不断进行深入探索。现是国内唯一具备锂电池正极材料、负极材料、电解液、隔膜的综合供应商。由于新能源领域发展前景广阔,公司将锂电材料业务确立为公司核心发展业务,立志成为国内乃至国际锂电材料综合供应龙头企业。
正极材料业务:立足高压钴酸锂,加快发展三元正极材料
公司正极材料业务分为钴酸锂和三元正极两个板块。公司钴酸锂材料高压产品(4.45V,4.5V)具有较高技术门槛,占据绝对市场优势,现已通过ATL进入三星、苹果等顶级消费电子制造商供应链,预计公司该部分业务将保持稳定增长。锂电三元正极材料在新能源汽车高速发展的带动下未来需求强劲,公司目前已与比亚迪、光宇、力神等企业建立稳定合作关系。此外,公司已参股行业上游企业洛阳钼业,抢占原材料资源提高三元产品竞争力。
负极材料业务:人造石墨领域龙头,切入CATL产业链
公司人造石墨产品性能优越,稳居市场出货量前两位。目前,公司正在兴建大规模负极材料一体化生产基地。通过提高石墨化内化水平进一步提高盈利空间。此外,公司人造石墨产品已进入动力锂电池龙头CTAL供应链,未来发展前景广阔。硅碳负极方面,公司相关产品已率先实现量产,目前月出货量达到吨级水平。
电解液材料业务:以配售优势切入,发展较为稳定
公司电解液材料主要通过与正负极产品配售实现收益,目前已初步实现营收平衡。在公司正负极业务良好发展趋势下,公司电解液业务具有较大成长空间。
公司主营业务覆盖正极钴酸锂、正极三元、负极人造石墨、电解液等多项锂电材料业务,我们选取同行业可比公司当升科技、璞泰来、厦门钨业、格林美作为参考,上述公司2017-2019年预测EPS平均值分别为0.65、0.84、1.10,对应PE分别为42、31、24倍。考虑到公司锂电材料综合供应具有协同作用,且已深耕锂电行业多年,经营管理能力较强,我们认为公司合理估值为45倍,对应目标价35.55元。维持“买入”评级。
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