类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：刘正日期：2018-04-17
经营稳健持续增长,盈利能力持续创新高。
2017年,因公司发行股份购买实际控制人旗下汽车零部件资产,故追溯调整了2016年度会计数据,2017年实现营收95.81亿,调整后同比增长25.14%,实现营业利润14.72亿,调整后同比增长35.64%,归属于上市公司股东净利润12.36亿,调整后同比增长24.72%,符合预期;2017年实现加权平均ROE19.12%,同比提升1.88pct,连续第五年保持上升势头,实现每股收益0.6元,同比增长22.45%;得益于制冷和微通道业务单元规模优势以及汽车零部件业务并表,公司销售毛利率创历史新高,达31.23%,首次突破30%,同比提升1.46pct,但受人民币对美元升值影响,公司2017年产生汇兑损失1.03亿,导致财务费用大幅增长219.74%,致使销售净利率仅提升0.33pct至13.06%,剔除汇兑损益影响,公司2017年净利润增速高达32.38%;四季度单季实现23.92亿(YoY+30.26%),归母净利润2.57亿(YoY+20.94%),增速环比三季度提升11.01pct和0.94pct,EPS0.12元,销售毛利率32.48%(YoY+1.73pxt),净利率10.77(YoY-0.6pct);公司整体依旧延续了稳扎稳打的经营理念,在主营业务收入保持持续稳健增长的同时,凭借自身规模及行业话语权,盈利能力持续创历史新高。
汽零业务增长强劲,微通道规模优势凸显。
从产品结构层面来看,2017年收购大股东旗下新能源汽车优质资产,目前已完成“家用制冷、商用制冷、汽车零部件、亚威科、微通道、变频控制器、储液器以及管路件”七大业务单元布局,2017年制冷业务单元(涵盖了家用、商用、变频控制器、储液器及管路件四大业务单元)实现营收49.25亿(YoY+21.77%,毛利率35.88%,+1.63pct),营收占比51.4%,毛利率提升主要得益于高毛利电子膨胀阀及商用业务占比提升;AWECO业务单元营收12.05亿(YoY+15.5%,毛利率17.47%,-1pct),营收占比12.58%;微通道业务单元营收12.52亿(YoY+16.4%,毛利率34.65%,+5.33%),营收占比13.07%;汽零业务单元营收12.10亿(YoY+33.86%,毛利率30.83%,+0.1pct),营收占比12.63%,汽零业务的高速增长主要得益于新能源汽车零部件业务放量;行业层面,2017年家用空调在行业补库存和夏季高温因素助推下,保持产销两旺,而冰箱市场得益于全年出口同比增长14.7%,亦取得一定增长,冷冻冷藏行业随着电商发展等因素,以冷库冷藏车为主的冷链设备迎来发展新机遇,公司作为全球制冷零配件龙头企业,充分享受行业红利;热泵采暖市场在北方“煤改电”政策推动下,2017年需求达到历史高位,亦带动公司热泵系统相关零部件产品的销售;2017年国内乘用车市场虽因购置税优惠降低,面临一定压力,但随着国家双积分政策发布,国内新能源车产业将迎来更大机遇,为公司新能源汽车热管理系统业务创造一个广大的市场空间。
微通道及汽零业务均超额完成业绩承诺。
公司2015和2017年分别收购实际控制人旗下微通道及汽零业务,三花微通道2015-2017年承诺利润分别为1.1亿、1.41亿和1.75亿,合计4.25亿元,实际完成额4.78亿,超额12.42%完成业绩承诺;三花汽零2017-2019年承诺利润分别为1.69亿、2.08亿和2.45亿,合计6.22亿元,2017年实际完成额1.82亿,超额7.83%完成业绩承诺,预计未来两年三花汽零完成业绩承诺的确定性强。
展望未来,在原有主营业务,即制冷配件相关业务增速放缓的大背景下,公司旗下汽车零部件,尤其是新能源汽车热管理系统相关零部件产品将成为打开公司长期成长空间,开辟业务发展第二跑道的有力支撑,我们长期看好公司在新能源汽车热管理系统相关零部件产品上的先发优势,未来公司新能源汽车零部件业务,有望成为继截止阀、四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器后,公司在制冷流体控制领域的下一个全球配套的主力产品。
盈利预测及估值。
我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020可实现净利润15.37亿、18.79亿和22.88亿,同比增长24.35%、22.27%和21.75%,对应EPS0.72元、0.89元和1.08元,对应当前股价估值为25倍、20倍和17倍,我们看好公司制冷业务单元的结构性改善及新能源汽车零部件业务长期发展空间,维持“买入”评级;
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
