大参林:加快门店布局,业绩稳定增长
大参林 603233
研究机构：长城证券 分析师：赵浩然,彭学龄 撰写日期：2018-01-15
药品零售行业集中度和连锁化率提升,行业处于并购整合阶段;公立医院药品零加成、控制药占比的政策下,处方逐步向零售药房流出,行业有望迎来快速发展时期;公司是广东地区的零售药店龙头,在参茸滋补药材等领域的独特优势;公司通过募投项目在深入发展和巩固广东市场基础上,加快向广西等省外市场扩张,采用“自建”与“并购整合”结合的方式,推进河南和广西等重点市场的深入渗透;预计2017-2019年EPS1.26、1.53和1.91元,对应PE为41X、34X和27X,首次覆盖,给予“推荐”评级。
零售市场目前以销售OTC品种为主,主要是老龄化和消费提升带来的自然增长;处方药市场主要集中在医院端,市场规模超过万亿,在药品零加成和控制药占比的政策背景下,慢病领域处方流出趋势最为明显,未来零售药店最大的市场增量在于医院处方外流;同时政策加强药店监管,根据相关报道,2017年11月国家商务部起草了《关于推进零售药店分类分级管理的指导意见(征求意见稿)》,计划在长沙、广州、青岛、昆明、成都等城市进行药店分级分类试点,未来优质药店有望脱颖而出,获得医保定点和承接门诊药房等政策倾斜,分类分级试点也将进一步增加单体药店的经营成本,促使行业集中度提升。
截至2017年9月30日,公司拥有2,754家直营连锁门店,覆盖广东、广西、河南、福建、江西和浙江等多个省份,其中在广东和广西竞争优势明显,直营连锁门店达2,000余家;公司建立了较完善的商品采购体系、物流配送体系和信息系统,拥有上百种一级代理品种,旗下有包括保健品和中药饮片在内的5家药品制造子公司,在参茸滋补药材领域具有的独特优势,产品品类多元化发展。
公司IPO募投项目规划2018-2020年将在广东、广西和河南等地区新建药店1,311家门店,未来将巩固广东市场地位,并进一步扩大在河南等地区的竞争优势;公司也稳步推进药店并购的步伐,2017年11月7日公告以7,500万元收购“福建国晟”旗下的51家门店。截止2017年三季度末公司拥有货币资金12.81亿元,同时已发布不超过10亿元可转债的预案,将保障公司未来门店稳步扩张。
随着老店稳定增长,自建和并购扩张门店增加营收规模;伴随门店扩张,公司毛利率基本保持在40%左右,规模效应将提高对上游的议价能力,整体毛利率水平有望维持;此外门店增长将推动物业租金和人员工资等费用绝对额不断上涨,在收入端较快增长的情况下,预计占比将呈现下降趋势,在收入稳定增长,毛利率水平平稳和租金成本等费用的控制下,预计公司业绩能够维持稳定增长。
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