东江环保 002672
研究机构：中原证券 分析师：顾敏豪 撰写日期：2018-03-05
投资收益减少,业绩增长基本符合预期。17年公司归母净利润4.71亿元,同比下滑11.81%;扣非后归母净利润4.60亿元,同比增长21.4%。公司利润下滑的主要原因:16年公司出售清远东江以及湖北东江子公司,产生1.79亿元投资收益,17年投资收益较少。另外,根据业绩快报测算,17年第四季度,公司实现营业总收入9.42亿元,同比增长25.36%;实现扣非后归母净利润1.40亿元,同比增长32.33%。扣非后归母净利润延续第三季度32.75%增长趋势。17年前三季度业绩显示,公司营收增长的主要原因为湖北天银、珠海永新盛新增产能以及资源化业务的量价齐升。公司内生性增长动力十足,业绩增长符合预期。
行业存在较大供需缺口,市场空间持续释放。我国的危废产量由于私排等原因被低估,行业潜在供需缺口在4000-5000万吨/年。而17年12月6日,环保部印发的《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》显示,16年214家大中城市工业危废产量3344.6万吨,平均单城市产量15.63万吨,同比增长37.22%;医疗废弃物72.1万吨,单城市产量0.34万吨,同比增长20.29%。在环保督查趋严,两高司法解释危废私排入刑,环保部联合公安部打击危废污染的背景下,危废进入正规处理渠道趋势明显,危废处理行业有望整体受益。
危险处理细分行业龙头,产能布局行业领先。公司作为国内危险废物处理行业最大公司,通过“自建+收购”模式,强化华东、华南核心产废区域业务布局,并向京津冀地区、西南地区积极扩张。根据公司产能规划,到2020年,公司危险废物处理产能有望达到350万吨/年,未来三年产能复合增长率27.47%。目前传统回转窑处理工艺处理由于成本高,收费高等因素面临水泥窑协同处理技术路径的竞争,但是处理范围更广、处理量大、技术成熟,在危废处理行业景气度上行过程中,有望普遍受益。另外,17年12月6日,公司与海螺创业签订战略合作协议,立足于固废领域优势互补,建立固废综合处理平台,开展互换及梯级处理合作,有望实现对公司处理业务模式的创新和补充,发挥协同效益,巩固公司在业内的龙头地位。
维持公司“买入”投资评级。公司在危废处理领域具备较强的技术优势、经营管理优势、规模优势,广晟公司入主后国资背书提高公司融资能力及项目的获取能力。18年江西固废二期28万吨/年的资源化项目、福建南平2万吨/年的焚烧项目、山东潍坊东江20万吨/年的资源化及无害化项目、湖北仙桃1.78万吨/年的资源化项目、江苏南通4万吨/年的无害化项目将要建成投产,公司面临产能快速投放期。预计公司2018、19年全面摊薄EPS分别为0.76、0.94元,按照3月1日15.24元/股收盘价计算,对应PE分别为20.1和16.2倍。目前估值相对行业水平偏低,公司作为我国危险废物处理龙头公司理应获得估值溢价,维持公司“买入”投资评级。
风险提示:危废处理价格下降,毛利率降低;产能扩张进度不及预期。
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