建筑和工程行业:持续改善园林行业经营环境 荐5股
类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：黄俊伟 日期：2018-03-19
园林板块正处在经营环境持续改善当中。1)国务院2018年立法工作计划3月14日出台,PPP条例二度列入立法计划,彰显国家对PPP项目的长期支持,规范化利好PPP长期稳健发展。2)新一轮国务院机构改革方案3月13日出炉,为加强我国生态环境保护职能,自然资源部/生态环境部将组建,同时不再保留国土资源部/环境保护部/国家林业局等部门。据第一财经报道,环境保护部环境规划院院长指出,“设立两部门目的为强化自然资源管理,实现山水林田湖草整体保护、系统修复及综合治理”,并给予“提供绿色执政和世界引领的中国方案”的高度评价。此次设立自然资源部和生态环境部从顶层设计上进一步促进“美丽中国”建设,预计未来生态环保类行业将持续处于政策蜜月期。3)目前市场对建筑板块的主要质疑之一为2018年基建投资增速呈现下滑趋势,但1-2月份生态环保投资增速同比+39%,地方政府投资偏向性明显。4)园林板块的成长性确定性高。根据我们统计园林行业目前平均订单营收比6-8倍,行业龙头东方园林在手订单收入比高达10倍,且2018年至今订单超100亿仍保持高签订状态,铁汉生态2018年至今的订单同比增速超5倍,项目融资一旦落地,园林行业中长期成长性较确定,建议投资者重视中长期确定性较高的园林板块。5)融资上看:静待3月底财政部PPP库清理结束,园林项目融资提速。①目前PPP项目贷款放缓主要由于银行对于PPP项目的合规性存较大不确定性,而据我们调研园林公司PPP项目被清理出库的比例和概率都大幅低于市场预期。②园林行业作为民营企业参与度高、存在类运营和公益性质且是幸福产业类的行业,生态环保PPP项目被大量清理出库概率较小。6)从园林行业本身来看:集中度提升为大势所趋。①建筑行业集中度和单体订单金额有密切联系,受PPP影响园林行业的单体订单金额大幅提升且远超装饰行业,且在PPP越来越规范的情况下大企业由于管理规范、融资优势等竞争优势越来越大。②从集中度提升路径看,园林公司的销售模式较为扁平化,单个县级区域的订单跟踪仅需少量人员,相较消费类企业广开门店/打造物流渠道的集中度提升路径,园林行业集中度提升弹性更大且更加迅速。据我们调研铁汉生态2018年至今订单高增与销售人员大幅增长关系密切。7)持续推荐东方园林(17*2018EPS)/铁汉生态(16*2018EPS)/岭南股份(16*2018EPS)等。
建筑行业也存在潜力巨大的环保企业,推荐中材国际/葛洲坝等。1)中材国际(12*2018EPS):公司水泥窑危废处置技术经验丰富实力超群,两材合并后中材国际为集团下实力最强且唯一拥有水泥窑协同处置危废技术的公司,可能独享集团资源。根据我们统计中国建材集团旗下产能4000t/d以上新型干法水泥线共计105条,假设其中20%符合水泥窑处置危废改造的规模和选址要求,预计集团内部水泥窑处置危废改造市场达34亿元。对标同类企业水泥窑危废处置业务,预计成熟期公司水泥窑协同处置危废可贡献毛利达5.7亿元,未来水泥窑协同处置业务发展空间巨大。2)葛洲坝(9*2018EPS,一致预期):我国潜在的再生资源回收利用龙头企业,2016年再生资源回收领域营收达到123亿,2017年预计再生资源回收领域营收有望达到约300亿,占公司总体营收比重料将超过20%,且公司2017年11月收购尧润环保51%股权,后者在雄安/保定区域拥有很强的市场拓展能力,未来水务/水环境项目发展潜力巨大。
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