音乐版权巨头牵手腾讯阿里网易 五股有飞涨潜力

第3页:宋城演艺:线上线下齐发力,“新宋城”再出发

第1页:音乐版权巨头牵手腾讯阿里网易 音乐产业有望爆发

第2页:三七互娱:手游业务翻番带动全年业绩稳定高增长

第3页:宋城演艺:线上线下齐发力,“新宋城”再出发

第4页:华策影视2017年业绩快报点评:业绩符合预期,持续看好公司工业化优质内容打造能力

第5页:华谊兄弟:扣非后归母净利润显著增长,电影业务表现抢眼

第6页:光线传媒:出售新丽传媒股权获22.66亿投资收益,持续关注电影龙头

宋城演艺（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

宋城演艺 300144

研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-03-01

中国演艺行业龙头,线上线下齐发力:1)公司以演艺为核心,业务多点布局;股权结构集中程度较高,旗下有多家子公司,实际控制人及其一致行动人持股比例近50%;2)现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三条主线齐头并进,六个宋城战略协同作业;3)业绩表现靓丽,盈利能力突出,营收增长态势良好,2010-2017CAGR达31.53%;16年净资产收益率15.07%高于同行业代表性公司的平均水平8.89%,2017年公司净资产收益率进一步增长至15.60%

线下业务:传统演艺支撑公司盈利,轻资产输出助力增长:“旅游演艺+主题公园”是公司业绩的扎实护城河,1)现场演艺方面,存量景区经营状况良好,异地扩张模式成熟;①消费升级利好演艺行业规模,千古情项目发展如鱼得水;②杭州宋城根基稳固,受益G20峰会及有望打造城市演艺,预计未来增速将进一步提升;三亚、丽江、桂林项目已趋成熟,营收稳健增长,16年增速分别为19.60%、30.03%、13.79%;落子张家界、西安、桂林,未来增长空间可观;首次布局一线城市上海项目,由旅游演艺向城市演艺突破,开拓新成长空间;签署国际项目,实现布局全球第一步。2)轻资产输出方面,公司已签约四单轻资产项目,盈利模式为收取一次性的服务费用+后期的营收分成(一般为20%);基于投资小、净利率高的优势,继公司首单轻资产宁乡项目顺利落地后,预计未来扩张速度将大幅提升。

线上业务:相互导流、共同发展,聚焦未来热点市场:1)互联网演艺方面,①受益于在线直播行业的庞大规模及秀场类直播的占比上升,公司所收购的全国最大线上演艺直播平台六间房业绩贡献显著,2016-2018年净利润承诺分别为2.11亿元、2.75亿元和3.57亿元,16年已超额完成,后台监管+拓展移动端+超额奖励+高校合作模式下,17年业绩有望进一步提升,预计实现业绩承诺可能性高。2)演艺女团方面,树立“新国风”旗臶,跨次元定制偶像。①超强IP“树屋女孩”,联动演艺业务发展;②开发蜜枝APP、AR偶像女团,布局未来热点二次元市场;③设立多项基金助力演艺产业发展。3)高科技娱乐方面,移动游戏表现超预期,顶尖VR技术丰富景区业态。①收购灵动时空,补足移动游戏基因,17-19年业绩承诺分别为0.40/0.52/0.65亿元;②与SPACES合作,看好VR行业长远潜力,预计到2021年我国VR消费级市场规模达278.9亿元。

投资建议:公司估值低于历史平均水平,目前静态市盈率为25.44倍,低于2011年以来公司平均市盈率43.2。根据分部估值法,预计公司18/19年净利润分别为14.00/16.68亿,景区业务、直播业务18/19年净利润分别为10.43/11.55亿元、3.57/5.13亿元;基于行业平均PE,考虑公司为我国演艺行业龙头,线下演艺发展稳健、轻资产输出助力扩张,给予景区业务2018年PE25.4倍;线上业务相互导流、聚焦未来热点市场,具备较高成长性,给予六间房业务2018PE20.4倍;目标总市值337.75亿元,6个月目标价为23.25元,给予买入-A投资评级。

风险提示:1)自然与社会风险;2)经济周期;3)安全事故风险;4)项目并购整合风险。