类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2018-03-12
公司发布2017年年度报告
2017年,公司实现营业收入8.78亿元,同比增长34.13%,归母净利润1.76亿元,同比增长62.18%,扣非归母净利润1.52亿元,同比增长47.83%,基本每股收益0.5420元,同比增长62.18%。其中,单四季度公司实现营业收入3.27亿元,同比增长48.14%,归母净利润0.60亿元,同比增长38.60%,扣非归母净利润0.61亿元。
公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以324,928,980为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。
四季度超预期,全年业绩高速增长
在2016年四季度包含部分春节旺季、基数较高的情况下,2017年第四季度,公司实现营业收入3.27亿元,同比增长48.14%,业绩增速加快,超出市场预期;四季度归母净利润增速38.60%,略低于营收增速,主要是由于资产减值损失增加较多所致。全年来看,公司营收增速34.13%,归母净利润增速62.18%,远高于行业平均水平,公司主力产品次高端酒鬼系列受益于消费升级,增速显著,助力公司业绩高速增长。
产品结构提升显著,盈利能力进一步增强
从产品端来看,公司产品结构升级明显。高端内参系列实现营收1.77亿元,同比增长18.27%,次高端酒鬼系列实现营收5.83亿元,同比增长55.16%,中低端的湘泉系列实现营收0.84亿元,同比下降0.55%,而除了这三大系列之外的其他系列营收更是下降了20.20%至0.33亿元。可以看出,公司对于次高端和高端产品的聚焦收效显著,尤其是公司的主力产品酒鬼系列,营收占比提升了9.01pct至66.43%。
在2017年行业普遍提价的情况下,公司产品价格也进行了相应调整。受到提价影响,公司内参系列和酒鬼系列毛利率分别提升2.22pct和3.01pct至93.41%和79.33%,酒类销售整体毛利率提升3.01pct至77.90%,盈利能力进一步增强。
费用方面,2017年公司在销售规模大幅增加的情况下,销售费用和管理费用分别增长24.72%和27.29%,费用率分别下降了1.76pct和0.72pct,规模效应初步显现。2017年公司净利润率19.83%,同比提升了5.01pct,盈利能力增强显著。
改革效果较显著,全国化进程进一步加速
酒鬼酒作为湘酒第一品牌,近年来也在积极进行全国扩张,力图打造成为全国性品牌。2017年,公司大本营所在的华中地区实现稳定增长,销售收入5.13亿元,同比增长10.91%,营收占比由70.70%下降到58.46%。华东和华北地区都呈现出了高增速,营收增速分别为359.11%和103.82%,收入占比分别提升至8.18%和22.92%。中粮白酒人员并入酒鬼后,后渠道扩张效果显现,公司全国化进程进一步加速。
盈利预测与估值
行业复苏显著,尤其体现在次高端上。公司次高端产品酒鬼系列加速放量,全国化扩张进一步提速。中粮入主后对公司的改革已经显出成效,我们看好公司未来持续性的发展。我们预计公司2018-2020年营收增速为45.9%、28.8%和22.9%,净利润增速分别为49.4%、34.2%和28.9%,对应的EPS分别为0.81、1.09和1.40元,目标价31元,维持增持评级。
风险提示
酒鬼系列销售疲弱,省外渠道拓展不利
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