周大生:珠宝龙头,坐拥渠道优势,受益三四线消费崛起
类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：耿祥龙 日期：2018-03-08
国内最具规模的珠宝连锁品牌:公司创立于1999年,主要从事钻石镶嵌和素金类首饰的连锁经营。根据公司业绩快报,截至2017底,公司在全国范围内拥有2724家门店,是国内最具规模的珠宝连锁品牌之一。根据水贝·中国珠宝指数网数据,周大生品牌市占率在境内珠宝首饰市场排名第三,仅次于周大福与老凤祥。公司经营风险较低,一方面是其采用轻资产的运营模式,另一方面公司负债率低、应收账款少,整体风险可控。
珠宝行业整体增长稳健,镶嵌品类更具前景:国内珠宝首饰市场规模超5000亿元,由于每年登记结婚人口稳定,人均可支配收入持续增长,预计2018-2022年珠宝行业规模增速CAGR约为5%。钻石需求的增长主要得益于中产阶级及更高收入阶层群体数量的增加。与国际市场48%的钻石首饰占比相比,目前国内钻石首饰份额占比不足20%,而且,与西方国家仅有感恩节和圣诞节两大钻石消费节日相比,中国有更多的钻石消费节日,因此,中国的钻石销售市场还有很大的开拓空间。
巩固渠道优势,发力品牌建设:我们认为,从短期来看,渠道资源是公司核心竞争力,由于公司较早的进入三四线区域,把控了大量城市核心商圈的优质渠道资源,目前,公司的渠道数量仅次于老凤祥;中长期看,公司在品牌方面的塑造能力。营销上,公司通过品牌代言人、央视广告、平面媒 体、互联网多种方式立体营销,打造品牌知名度。质量上,公司建立了严格的质检体系,所有产品上市之前100%通过国家/地方质量检验机构检测,并可通过电子监管码对货品流转进行全程信息跟踪。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为38.06亿元/47.05亿元/53.78亿元,同比增长31.14%/23.64%/14.30%,归母净利润分别为5.94亿元/7.57亿元/8.83亿元,同比增长39.18%/27.50%/16.57%。我们认为,公司拥有显著的渠道优势及成熟的加盟体系,受益行业回暖,未来展店可期。叠加近期推出的限制性股票激励计划,中期业绩成长有保障。此外,公司轻资产、低负债、应收账款少的特点,拥有较低的经营风险。综上,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示:1)行业回暖不及预期。若未来行业回暖不及预期,同店增速将较难达到预测水平,届时,将对公司业绩产生不利影响。2)新店拓展不及预期。公司规划2018年净开店300家店左右,我们保守预计净开店276家,若公司开店进展不及预期,将对公司未来业绩产生不利影响。3)解禁抛售压力。AuroraInvestmentLtd.持有的8622.64万股(占总股本18.04%)将于2018年4月27日解禁,届时公司将存在一定解禁抛售压力。
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