完美世界:转让院线业务,聚焦核心主业
完美世界 002624
研究机构：中泰证券 分析师：康雅雯,朱骎楠 撰写日期：2018-01-29
事件:完美世界拟向控股股东完美世界控股转让院线业务相关资产:
1)完美世界全资子公司完美影管与完美世界控股签署附生效条件的《关于完美世界院线有限公司、北京时代今典影视文化有限公司、北京完美世界电影放映有限公司之股权转让暨债权转让协议》,拟向完美世界控股转让完美世界院线有限公司、北京时代今典影视文化有限公司、北京完美世界电影放映有限公司100%股权以及完美影管持有的上述3家目标公司及其控制的下属公司净债权,3家标的公司股权转让对价为94376.57万元,债权转让对价为54455.53万元,转让价款共计148832.10万元。
2)完美世界子公司君毅云扬、完美影城与完美世界控股签署附生效条件的《关于温岭市新时代乐购影城有限责任公司之股权转让协议》,君毅云扬拟向完美世界控股转让其持有的温岭市新时代乐购影城有限责任公司99%股权,转让价款为17659.17万元,完美影城持有其余1%股权。
本次交易对价共计166491.27万元,完美世界控股按照高于评估价值的含商誉的净资产账面价值受让标的股权,标的股权的评估价值低于包含商誉的相关资产组账面价值差额为10253.93万元,差额将在公司2017年年报中确认为商誉减值损失,交易价格高于评估价值的部分为完美世界控股基于控股股东身份对公司的资本性投入,相关差额将计入资本公积,我们认为完美世界控股出价高出标的资产评估价值,是大股东充分维护上市公司股东尤其是中小股东利益的负责表现。同时因公司院线业务在整体业务中占比较小,且公司游戏及影视业务发展良好,相关商誉减值损失的确认不会对公司此前全年业绩预测产生重大影响,2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间仍为14亿元至16亿元。
引入基石投资者,优化公司股权结构,如芜湖华融兴科等。完美世界控股拟以现金支付转让对价,为履行协议约定的支付义务,同时引入基石投资者,完美世界控股集团股东快乐永久(实际控制人为池宇峰)计划以协议转让的方式将其持有的公司部分股份转让给第三方投资机构,转让公司股份所得转让款将用于本次交易价款的支付,协议转让股份的数量不低于公司总股本5%,转让价款不低于正式股份转让协议签署日前一交易日二级市场收盘价的90%。
剥离重资产影投业务,资金回笼聚焦游戏、影视剧等核心业务,利好公司未来发展。影投业务作为资金需求量大、回报期延后、行业竞争激烈的重资产业务,短中期无法对上市公司提供较大业绩贡献,转让相关业务回笼资金,可支持公司核心业务的发展,提高资金产出效率和整体盈利能力。
“端转手”产品大年,游戏业务增长值得期待。2018年是完美世界端游IP转手游的产品大年,包括《武林外传》(测试阶段)、《完美世界国际版》、《笑傲江湖》等超级端游IP将推出手游版本。同时公司在二次元、沙盒、SLG等多个游戏品类上均有布局,《诛仙手游》也经过多次迭代更新,更加年轻化。
2017Q3预付账款与存货大幅增加,影视内容储备丰富。两项指标的提升体现出公司加大了影视剧的投入力度,预付账款达到11.19亿,较去年同期增加6.87亿,存货增长到14.81亿,较去年同期增加7.4亿。前期的投入将带动公司2018年影视剧的产能持续扩充,提升公司影视业务业绩。
盈利预测与估值:
预计公司2017-2019年实现营业收入分别为80.57亿元、100.28亿元和117.08亿元,分别同比增长了30.8%、24.5%和16.8%;实现归属母公司的净利润分别为15.17亿元、18.53亿元和23.23亿元,分别同比增长了30.08%、22.16%和25.36%。对应EPS分别为1.15元、1.41元和1.77元。公司影视、游戏项目储备丰富,业绩持续稳定高增长,维持“买入”评级!
风险提示:1)游戏、影视内容上线进度不达预期;2)人才流失。
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