恒顺醋业:非经常性损益增厚全年利润,主营业务表现符合预期
恒顺醋业 600305
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌,张喆 撰写日期：2018-01-26
事件:恒顺醋业发布2017年业绩预告,2017年公司预计实现营业收入15.27亿元,同比增长约5.5%;实现归属上市公司净利润约2.56-2.9亿元,同比增长50%-70%;实现归属上市公司扣非后净利润1.72-1.88亿元,同比增长10%-20%。
投资评级与估值:受非经常性损益确认的影响,公司17年利润超出我们的预期,我们上调2017年EPS 至0.44元(前次0.34元)、维持2018-19年EPS 预测分别为0.41、0.49元。
最新收盘价对应2018-19年分别为29、24xPE,维持增持评级。公司的核心看点在于食醋行业集中度低、消费升级趋势明显。公司作为食醋行业龙头,未来集中度提升和品类拓展空间广阔。如果管理体制能够得到有所进展,公司的经营效率存在较大的改善空间。
调味品库存压力消除,预计全年调味品高个位数增长:2017年公司预计合并报表口径收入同比增长约5.5%,17Q4单季度约实现收入4.12亿元,同比增长5.3%,和17Q3的单季度收入增速基本持平。我们预计17年全年公司调味品业务收入增速在高个位数,在母公司报表口径17Q4的收入增速在10%左右,延续了17Q3以来渠道库存回归正常之后的增速,17Q3公司母公司收入同比增长11.48%,相较于2017Q2(+6.37%)和2017Q1(+2.32%)有较为明显的提升。
调味品主业盈利能力稳定,非经常性损益贡献全年利润高增长:2017年公司预计实现归属上市公司净利润约2.56-2.9亿元,同比增长50%-70%,其中土地收储补偿和转让南京消防器材和宁波大红鹰股权分别带来4300万左右和534万元的一次性非经常性损益。公司17年实现扣除非经常性损益的利润1.72-1.88亿元,同比增长10%-20%,基本符合预期。按照公司的年报预告,17Q4的单季度扣非净利率约在10%-14%区间内,同比基本持平。公司16年下半年产品提价有效覆盖了17年的成本上涨,盈利能力保持稳定。
产品结构升级稳步推进,期待管理机制进一步改善:公司2016年下半年以来加大新品推广及包装升级,品牌建设力度进一步提升。同时渠道建设工作和产品结构升级之路持续推进,公司10万吨高端醋的产能已经于17年下半年顺利投产。但公司的国企体制限制企业经营灵活性和积极性,管理层持股计划的激励力度相对有限,期待进一步的激励落地改善公司经营效率。
股价表现的催化剂:调味品业务增速超预期、国企改革有所进展。
核心假设风险:业绩低于预期、食品安全事件。
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