国电南瑞:业绩延续中报增长态势,拟收购继保电气增速较高
国电南瑞 600406
研究机构：安信证券 分析师：邓永康,傅鸿浩 撰写日期：2017-11-02
事件:2017年前三季度,实现营收71.62亿元,同比增7.5%;归母净利8.44亿元,同比增12%;毛利率23.58%,同比升0.61pct。
考虑所得税影响,公司业绩延续中报增长态势。2017年H1,公司营收增长10%,归母净利实现3.5亿元,同比增长25%。利润增速快于收入增速,除公司业务增长外,最主要原因是公司上半年由于收到2016年国家规划布局内重点软件生产企业所得税减免款,若剔除此项因素,17H1净利增长在14%-16%之间,17Q3基本维持上半年增速。主要增长来源是电网自动化业务和工业控制业务。
重大重组事项已获证监会审核通过,继保电气增速相对较高。2017年10月16日,公司重大重组事项获得证监会审核完成,预计本次收购事项有望在年内基本完成实现并表。继保电气、普瑞工程信通公司等标的的注入将显著提高公司在柔性直流、继电保护、电力信息通信等领域的竞争力。
从公司的重组报告书可以看出,主要标的继保电气2017年有望达到20%以上的增速。截止9月30日,继保电气 2017年已确认收入和已签订合同预计在年内确认收入的项目共82.51亿元(含税),根据项目实际进展、预计工期等因素,继保电气在手订单中预计在 2017年内完成验收并实现收入的金额约 74亿元,较2016年的64亿收入有较大比例增长。
此外,根据公司重组报告书,信通公司信息通信管理系统及咨询服务在手合同量明显提升,2017年总体业务量将上升,同时2017年上半年毛利率较2016全年上升4%。将带动信通公司业绩稳健增长。
电网自动化业务增长稳健,配网投资提速受益弹性大。公司电网自动化业务稳健增长,17H1同比增17.15%,其中,配电自动化、变电自动化等产品快速增长,调度自动化、用电自动化产品小幅增长。17H1公司变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国网集招市场份额提升,并中标电力市场现货交易系统、苏州主动配电网、深圳计量主站系统等颇具代表性的重大项目,开拓了巡检、运维、计量、次同步振荡主站系统等新市场。鉴于目前配网投资连续已两年欠账,2017年至2020年配网投资有望提速。在国网17年第一批配网招标清单中,共招标配电终端设备约6.4万套,远超2016年全年招标量(4万套)。按照国网招标计划,下半年还将有一批配电设备招标。配网行业投资的提速,公司作为设备旗舰企业,势必受益,增厚公司业绩。
发电及新能源行业竞争,致营收毛利双降:17H1该业务同比降16.09%,毛利率3.29%;主要受光伏业务板块影响较大。公司光伏业务主要以地面项目EPC 为主,今年地面项目竞争加剧,同时公司往分式转型节奏也比较慢。传统发电业务的励磁系统、管件、干渣等公司市场占有率稳定,风功率预测等市场较快增长,同时公司积极参与华东地区海上风电技术标准制定,为后续业务拓展奠定基础。
工业控制业务稳中有进:17H1工控营收4.74亿元,同比增44.02%,毛利率10.66%。公司地铁综合监控产品市场占有率稳定,地铁信息化和运维业务取得市场突破,中标宁波、重庆等轨道综合监控及哈牡铁路综自系统等项目,承接北京燕房线资产运维管理信息系统和全自动运行系统及运维管理平台设备集成项目。积极开拓电气化铁路市场,实现综自350公里时速挂网运行,首次在华东地区中标高铁二次设备集成项目。签约中粮涂山电厂PLC 升级改造项目、广州石化北路扩路项目、镇海炼化集控中心、茂名石化视频监控框架、中石化天津LNG 工业信息自动化、延长石油框架等一批重点项目。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价23.00元。我们预计公司我们预计公司2017/18/19年收入为127/146/168亿元(不考虑资产注入及配套募资),增速为12%/15%/15%;归母净利为16.7/19.4/22.5亿元,净利增速为15%/16%/16%。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为23.00元。
风险提示:1、经济周期波动的风险;2、税收优惠变动风险;3、两网招标下降的风险。
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