通化东宝:全方位血糖管理专家
通化东宝 600867
研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2017-12-18
核心观点:1、糖尿病患者基数大诊疗率低,胰岛素终生用药,看好大行业趋势;2、糖尿病作为重点慢病,公司基层渠道覆盖全,最受益分级诊疗政策;3、公司已逐渐成长为全方位血糖管理专家,二代胰岛素市占率第二,三代胰岛素预计有望在2018年获批上市;搭建糖尿病慢病管理平台有效帮助医生管理病人用药和血糖监测。
糖尿病大行业趋势:诊疗率低、患者基数大,空间广阔。中国糖尿病两个“第一”,11.6%的患病率超过全球3个百分点,1.1亿的患者数全球第一(占比26%)。但国内糖尿病患者诊疗率只有30%左右,其中胰岛素及类似物作为糖尿病患者后期必需用药,2016年市场规模仅170亿左右,理论市场空间可达323亿左右,存在1倍可拓展空间,看好大行业趋势。
公司拥有二代胰岛素销售,布局三代胰岛素研发,代理血糖监测产品,建立慢病管理平台,全方位血糖管理专家正在形成。
二代胰岛素国产市占率第一,基层渠道布局完善。(1)通过深耕基层市场,目前通化东宝人胰岛素销售份额已经上升至市场第二位,占比约24%,超越礼来成为仅次于诺和诺德市场占有率的胰岛素生产企业。(2)糖尿病是分级诊疗重点慢病试点,公司基层渠道覆盖全,目前已覆盖约90%二级及以上医院,是分级诊疗最受益企业。
新版医保目录将二代胰岛素调入甲类,甘舒霖40R是独家甲类品种。2017版医保目录将二代胰岛素由乙类调整为甲类,报销比例提升;而三代胰岛素则新增限制使用。我们认为,新版医保目录对二代胰岛素使用导向明显,预计将进一步促进二代胰岛素市占率提升。通化东宝作为二代胰岛素国产市占率最高的企业,将显著受益于新版医保目录调整带来的销售放量。
三代甘精胰岛素已经申报生产,降糖药产品线完善。公司胰岛素产品布局完善,三代胰岛素甘精、门冬、地特和赖脯均有研发储备,进度最快的甘精胰岛素已申报生产,预计有望在2018年获批上市。此外,公司降糖药在研管线梯队良好,长期发展动力足。
通过投资华广生技和“你的医疗”,公司搭建不一样的慢病管理平台,成为医生有力的帮手,定义为医生管理病人用药和血糖监测的工具,不盈利,但粘性强。
盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为24.60、29.48、35.89亿元,同比增长20.56%、19.86%、21.74%,归属母公司净利润为8.27、10.73、13.92亿元,同比增长29.11%、29.67%、29.74%,对应EPS为0.48、0.63、0.82元。考虑到公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,基层覆盖率全未来3年最受益于分级诊疗政策,同时三代胰岛素等在研产品线丰富。目前公司股价对应2017年48倍PE、2018年37倍PE,糖尿病市场空间大、公司慢病管理平台搭建初见成效且2018年新产品三代甘精胰岛素有望上市,我们给予公司2018年45倍PE、合理估值区间为28.35元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;新产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险。
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