富瀚微:安防监控芯片设计主力 IPC有望提供新动力
富瀚微 300613
研究机构：招商证券 分析师：鄢凡 撰写日期：2017-12-29
事件:公司于2017年11月3日召开2017年第三次临时股东大会,审议通过了《关于公司<2017年限制性股票激励计划(草案)>及其摘要的议案》。2017年11月27日,公司审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》。2017年12月27日,公司发布公告完成了2017年限制性股票激励计划限制性股票的授予登记工作。
评论:
完成股权激励授予,建立核心技术管理人员长效激励体制。本次股权激励授予对象为核心管理和技术人员等62人,共计87.11万股,占目前总股本比例为1.96%,授予价格为89.35元。本次股权激励对象以管理和技术人员为主体,建立长效激励体制,确保公司与核心人员利益一致。三期解除限售业绩考核目标分别为以2016年营收为基数,增长20%、40%和60%。
模拟高清ISP芯片大客户占有率逐渐提升,IPC芯片有望成为新增长极。公司模拟ISP芯片已经成为市场主要竞争者,并在大客户内部占据主要份额,毛利率较高,是主要营收利润来源。IPC市场主要厂商有华为海思、安霸、TI等,公司布局IPC已有多年,芯片从年中开始逐渐放量,Q3开始已经实现规模出货,有望复制模拟ISP芯片之路,在大客户内部份额逐渐提升,成为新的增长极。由于IPC芯片毛利低于ISP芯片,随着IPC销量的提升,公司整体毛利率会逐渐下降。
人员扩张迅速,研发费用支出较高影响净利增速。公司前三季度营收3.2亿元,同比增长29.24%;净利8082万元,同比下降14.06%。净利下降主因人员大力扩张,研发费用支出较大所致。上市之后公司扩张明显,今年员工人数有望翻倍,而正在进行的产品及技术布局,也需要较多费用支出。
首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级,目标价240元 !我们看好公司在大客户芯片供应商体系中的优势地位,在维持ISP稳定增长同时,有望逐步提升IPC芯片比例,带来业绩弹性和发展空间。我们预测公司17/18/19年EPS为2.41/3.60/4.77元,当前股价对应PE为87/58/44倍,首次覆盖,给予目标价240元和“审慎推荐-A”评级。
风险提示:安防行业景气度下降,大客户业务增速下降,创新不及预期等。
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