中国核电:新增装机驱动业绩增长 积极推动四代核电技术研发
中国核电 601985
研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2017-10-31
事件:
公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入253.55亿元,同比增长15.51%;归母净利润41.04亿元,同比增加9.11%,符合申万宏源预期。
投资要点:
发电量提升驱动营收同比增长,去年同期非经常性损益较高导致今年净利润增幅不及营收。去年下半年以来海南2号机组、福清3-4号机组先后投运,公司装机量稳步增加,截至目前公司控股装机达1434万kW。与去年相比,本期公司下属核电站大修时间及电网降负荷有所下降,驱动发电量同比增加。前三季度公司实现发电量748.09亿kWh,同比增长16.64%;实现营收253.55亿元,同比增加15.51%。由于市场电占比提升及7月开始福清核电上网电价下调,公司平均上网电价有所下降。前三季度公司实现综合毛利率42.22%,同比减少1.16个百分点。由于毛利率有所下降,以及去年同期获得大额一次性损益(提前偿还俄罗斯贷款),前三季度公司实现归母净利润41.04亿元,同比增加9.11%,增速低于收入。
三季度电量增加、电价下调,两因素作用下综合毛利率有所提升、净利润环比增加。受益装机增长和下游用电需求增加,17Q3公司实现发电量270.3亿kWh,环比增长10.61%。今年7月公司下属福清核电2-4号机组上网电价分别下调2.45、5.83和3.88分/kWh,公司自通知下达日起按最新电价确认收入,电价调整是否追溯仍未确定。受发电量增加和电价下调的综合影响,17Q3公司实现综合毛利率43.41%,环比增加2.29个百分点,毛利环比增加5.59亿元。三季度公司财务费用环比减少8400万,有效提升公司盈利水平。17Q3公司实现净利润15.59亿元,环比增加17.22%。
在手项目充沛,拟发行可转债补充核电站项目资金。当前公司在建机组容量约900万kW,其中三门核电1号机组等在建项目进展顺利。8月公司公告拟公开发行总额不超过78亿元的可转换公司债券,募集资金将用于投资田湾核电站和福清核电站,同时补充公司流动资金。
积极推动第四代核电技术研发,布局售电领域培育新利润增长点。8月公司公告拟出资5.1亿元控股设立海洋核动力公司,新公司有助于推动船舶核动力军民融合发展,多元产业合作促进公司未来经济增长。9月公司公告拟设立河北核电公司及行波堆投资公司,公司拟出资额共计6.13亿元。行波堆作为第四代核电技术,公司积极推动行波堆系列产品落地及未来推广应用,促进第四代核电技术商业化,利好公司长远发展。另外公司积极拓展售电领域,截至17H1公司已分别在浙江、江苏两省注册成立了两家售电公司,参与核电市场化运作,寻求新的利润增长点。
盈利预测与评级:我们维持预计17~19年公司归母净利润为50、58.67和68.07亿元,EPS分别为0.32、0.38和0.44元/股,当前股价对应的PE分别为24、20和17倍。公司作为国内核电运营龙头,在手项目稳步推进,积极发展先进产能,维持“买入”评级。
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