隆基股份:业绩再超预期 单晶替代提速
隆基股份 601012
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2017-11-08
三季报盈利22.4亿元,同增104%,大超预期:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入108.46亿元,同比增长27.23%;实现归属母公司净利润22.41亿元,同比增长103.99%。对应EPS为1.12元。其中3季度,实现营业收入45.7亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%;实现归属母公司净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增长26.14%。3季度对应EPS为0.5元。
需求高速增长,产能快速释放;量增价稳,供需两旺:1)根据产能投放进程,测算公司三季度硅片5.9亿片出货,环比增加了1亿片。外销3.8亿片,贡献收入18-20亿元,考虑到三季度硅料价格的持续上行,以及公司从8月底开始的调价,硅片毛利率34.5%-35%,环比略有下降。硅片整体贡献净利润约4.1-4.3亿元。2)组件三季度出货1.05GW,外销880MW,自用约180MW。组件贡献销售收入约23-23.4亿元,考虑到硅片端的利润沉淀,组件毛利率32%-32.5%,贡献净利润约5.1-5.3亿元。3)电站上半年新增并网1GW,贡献收入2亿元左右,净利润7-8千万。盈利能力方面,受硅片7、8月份价格下降及三季度硅料价格上涨的影响,2017Q3整体毛利率环比下滑3.11个百分点至34.83%,整体净利率受电站运营业绩贡献提振,环比下滑0.21个百分点至21.99%。
四季度旺季来临,需求强劲;战略性降价,磨刀霍霍向多晶:四季度进入光伏传统旺季,国内受领跑者、扶贫及不限指标的分布式的带动,而海外市场欧洲、印度、新兴市场也逐步进入装机高峰期,总体需求依然强劲。根据国家光伏媒体报道,公司硅片主动调低4毛钱/片,其中180um硅片价格5.6元/片,190um硅片5.75元/片。此次战略性降价,1)公司云南产能接近投产,成本可以平均降低2-3毛钱;而现有产能通过持续的降本增效,预计Q4硅片毛利率仍将维持在30%以上。2)通过降价,降利润释放给下游电池和组件企业,事实上在公司降价之后部分电池厂家已经将单多晶电池价格拉平,考虑到单晶在BOS成本部分的节省,单多晶同价将极大的体现单晶的优势;3)考虑到十月底以来,各大运营商都在布局明年的招标,此次提前降价,将大大提高明年单晶市场的吸引力,为明年的招标打下基础。考虑到单多晶硅片的合理价差,此次降价已经逼近传统砂浆多晶片的生产成本线,传统砂浆多晶片企业明年面临被清洗的命运。在云南巨大产能释放的大背景下,单晶主动降价,有利于迅速实现产能的有效利用,极大的加速单晶替代的进程现金流大幅改善,预收款维持高位,周转加快:公司2017年前3季度期间费用同比增长35.82%至10.11亿元,期间费用率上升0.59个百分点至9.33%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升62.59%、上升4.36%、上升134.07%至4.18亿元、4.41亿元、1.53亿元;费用率分别上升0.84、下降0.89、上升0.64个百分点至3.85%、4.07%、1.41%。2017年前3季度经营活动现金流量净流入7.13亿元,同比增长655.50%;销售商品取得现金68.69亿元,同比增长41.95%。期末预收款项11.12亿元,同比增长74.54%。期末应收账款33.49亿元,较期初增长10.49亿元,应收账款周转天数上升15.56天至70.31天。期末存货20.31亿元,较期初上升8.17亿元;存货周转天数下降9.03天至62.11天。
盈利预测:在不考虑电站转让收入的情况下,预计公司17-19年的净利润分别为32.2、44.4、52.3亿,分别同比增长108.1%、37.9%、17.7%,对应EPS为1.61、2.22、2.62元。考虑到光伏行业平价时代即将来临,长期空间打开;单晶替代加速,市占率不断提升,公司作为单晶行业的绝对龙头,业绩持续高增长,我们给予目标价44.5元,维持买入评级。
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