券商评级:上证50大涨近2% 9股机遇正酝酿

第2页:裕同科技:持续并购加拓产 龙头高歌猛进

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第9页:驰宏锌锗:非公开发行落地 缓解财务压力

裕同科技（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

裕同科技:持续并购加拓产 龙头高歌猛进

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：丰毅日期：2017-12-05

拟1.8亿收购上海嘉艺90%股权,增强主业协同。

上海嘉艺主营产品彩盒、说明书、瓦楞纸箱与公司一致,主体客户为国际消费电子第一品牌,同时新增迪尼士等优质客户。2016年与2017Q1-Q3营收、归母净利润分别为1.04亿元、368.69万元与0.92亿元、360.50万元,未来业绩可期。完成收购后,将继续扩大公司客户资源优势,拓展公司产品线,增强内部协同效应。

拟参股艾特纸塑挺进烟标行业,并有望持续增资其至控股。

(1)艾特纸塑客户资源优势明显,裕同科技有望继续增资致控股。艾特纸塑主营高端烟草包装,是国内多家中烟公司和酒业集团的战略供应商。2016年营收、归母净利润分别为1.14亿元、86万元,2017Q1-Q3营收、归母净利润分别为1.37、0.14亿元,预计2017全年营收、归母净利润为2.2、0.2亿元。公司本次与艾特纸塑第一、二大自然人股东石振华、杨光涛签订的《股权受让协议》中表示,若受让周永峰、永吉股份持有的目标公司股权过户登记之日起8个月内,裕同科技持有目标公司股权未达到51%及其以上,裕同科技有权要求两人受让各10%裕同科技持有的目标公司股权,裕同科技有望进一步对艾特纸塑增资实现控股。(2)烟草行业去库存见实效,销量回升,烟标行业望回暖。2017年8月我国卷烟工商业库存为454.62万箱,同比降18.40%。2017年8月卷烟库存数量较去年12月库存高点减少232.06万箱,降至近2年历史相对低位。2015年国家出台控烟政策以来,2015、2016年我国卷烟销量分别为4979.01万箱、4701万箱,同比降2%、6%。2017我国烟草产销目标为4730万箱,2017H1卷烟销量达2475.02万箱,同比增长1.58%,完成目标比例达52.33%,卷烟行业库存低位、销量回升,望带动烟标行业持续回暖。

新建高端环保包装项目,完善重庆地区产能布局。

重庆市渝北区建设项目基地主要生产环保彩盒、说明书、纸箱等高端环保产品及广宣品,规划用地面积约190.70亩,预计2022年实现达产,全部达产后年产值在22亿元。2017年重庆市包装业市场容量超过200亿元,同时公司核心客户将逐步加大重庆地区产能规模,新建项目区位优势明显,有助于贴近市场与客户,为完善全国地区产能布局夯实保障。

(1)纸包装龙头,业绩稳步上行。公司为纸包装行业龙头。来自消费电子行业纸包装业务占比80%以上,2016年公司实现营收、归母净利润分别为55.42、8.75亿元,同比增长29.20%、32.91%。公司2017Q1-Q3营收、归母净利润分别达45.24亿元、6.11亿元,同比增长25.94%、10.90%。2017Q3受汇率、原材料涨价、部分客户订单延后等因素影响业绩增速触底。随纸价企稳、部分客户订单落实、部分新开发客户逐步贡献增量,公司业绩望持续回暖。

(2)消费电子行业客户优质,新行业客户将成为未来主要增长点。产品领域来看,一方面,公司主要面向消费类电子行业客户,客户包括华为、三星、联想、惠普、戴尔、索尼、任天堂等知名企业,2013-2015年该细分市场营收额自22.88增至35.49亿元,复合增长率24.56%,2017消费类电子客户营收占比超80%,增长稳健;另一方面,公司积极拓展烟酒、食品及化妆品等行业,2013-2015年烟酒行业客户营收额自1.07亿元增至3.54亿元,复合增长率82.19%,增速较快,公司已与泸州老窖、玫琳凯、雀巢等知名企业建立了合作关系,并成立烟标营销团队持续扩展新客户,未来有望拉动公司营收。

(3)彩盒行业大有可为,龙头集中度有望持续提升。

据我们测算,我国纸包装对应的2017年下游智能手机、PC、平板、烟、酒、化妆品行业彩盒市场空间分别为176.47,32.37,20.90,778.2,1758.61,73.42亿元,总计2839.97亿元,市场空间广阔。集中度方面,2015年我国纸包装企业数为2340个,较2010年4150家年复合下降14.91%,年均下降362个企业。2016年我国纸包装行业龙头集中度CR4为1.30%,相较于美国、澳洲CR2分别为40%、90%、台湾CR3为62%的集中度仍有较大提升空间。2016下半年至今纸价大涨,中小纸包装盈利承压,订单有望进一步集中至龙头手中。

(4)原材料价格上行、汇率波动对公司长期业绩影响有限。按照2016H1公司数据,瓦楞纸、白板纸、双胶纸、铜版纸分别占公司营业成本的9.54%、8.07%、1.06%、6.02%,总体占营业成本的24.69%,公司原材料整体占公司营业成本的54.32%。2017年上半年我国主要纸种均价分别较去年提高20-50%左右,公司2017Q1-Q3毛利率同比下降1.75pct至31.74%。一方面,受公司生产效率提升影响,原材料在营业成本中占比持续下降,2013、2014、2015、2016年公司原材料占营业成本比重分别为58.33%、53.96%、53.50%、54.65%,4年来累计下降3.68pct;另一方面,公司大量原材料为海外进口,受国内纸价影响有限。据测算,假设2017年主要纸种国内均价分别提高20%、30%、40%,公司毛利率将分别同比下滑1.24、1.74、2.24pct至33.11%、32.61%、32.11%,原材料上行对公司影响有限。

预计2017/2018/2019年归母净利润分别为10.29/14.25/18.10亿元,同比增长17.60%/38.50%/27.00%,对应EPS为2.57/3.56/4.53元,当前股价对应PE为24/18/14倍,维持“买入”评级。