泸州老窖:良性增长情况下,能跑多快跑多快
泸州老窖 000568
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2017-11-06
事件:媒体报道,自11月1日起,泸州老窖头曲、二曲部分产品提价,结合9月底以来的一系列媒体报告,老窖主要产品国窖1573、窖龄、特曲等产品已纷纷停货或提价。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS为1.77、2.35、3.02元,同比增长34%、33%、28%,当前股价对应17-19年PE为37x、28x、22x,上调目标价到78元,18年合理估值区间30-35xPE,维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中,为数不多的,有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、管理层年富力强,营销出身,能力突出,高效务实;3、五大单品战略指向明确,成长路径清晰,国窖1573迎来高速发展机遇;4、中高端产品放量增长带动产品结构持续提升,净利润有很大提升空间;5、常年保持50%以上稳定的分红。
良性增长情况下能跑多快跑多快。公司前三季度收入增长23%,其中单三季度增长增长32.5%,呈加速趋势。我们在此前季报点评中已指出,今年的增长主要靠高端产品国窖1573拉动,我们预计前三季度国窖1573增速在50%以上,并且经销商从国窖品牌公司的拿货价在3月和7月分别提高两次,从620元到740元,一批价从年初的620提高到目前的740元以上,实现顺价。次高端窖龄酒和百元价格带特曲,今年主要以回归定位,挺价和优化结构为主,特曲的终端表现价已能达到200元,站稳200元以上小蓝海价格带,窖龄酒在30年、60年和90年中的结构也更优化,填补国窖和特曲之间的价格带空白,产品布局更合理。博大系列在经过两年的调整后,预计今年恢复增长。除了良好的量价表现和均衡的产品结构外,公司今年的增长依然保持良性态势,结合渠道反馈,目前主力产品国窖1573在取得高速增长的同时,渠道库存保持较低水平,终端消费者培育和品牌影响力的提升取得很好效果,为以后的持续较快增长打下基础。
中高端酒齐发力2018年望加速增长。从前三季度白酒上市公司的报表看,呈现三大特征,1、行业整体景气度向上趋势确立;2、行业高端化趋势明显,中高端酒增速显著高于中低端酒;3、份额加速向龙头集中,行业呈挤压式增长。在这样的大背景下,叠加公司优秀的管理团队,以及2015-2017年做的品牌、产品、团队、渠道建设、消费者培育方面的准备,我们预计明年高端酒国窖1573以及中高端特曲+窖龄酒将全面发力,整体增长有望提速。
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