光迅科技:龙游浅底,从“芯”开始
光迅科技 002281
研究机构：西南证券 分析师：刘言 撰写日期：2017-11-15
推荐逻辑:行业需求逐步向好,中长期成长逻辑兑现:
(1)电信市场上半年受华为等主设备商去库存策略影响发展疲软;中期运营商100G传输建设力度加大以及光纤接入加速向10GPON升级,电信业务逐步回暖;长期看好公司作为行业龙头将充分受益于5G建设所带来的传输及接入的需求增长。
(2)数通市场2017-2018年北美市场100G光模块放量,2018-2019年国内100G上规模,未来公司的100G系列光模块产品量产,有望突破相关大客户,享受100G产品红利。
(3)随着10GEML突破,10G芯片自给率进一步提升,25G芯片年底送样,明年逐步量产,全面实现高速率芯片的突破。
(4)公司在3D传感、硅光的布局有望开启新的成长空间,牵头成立国家信息光电子创新中心体现公司战略布局。
传输业务:三大运营商2017年100G传输设备集采规模超历史同期,光放子系统多点开花,传输业务有望维持平稳增长。从需求侧看,下半年电信、移动、联通将依次集采6000多端、42000多端、20000多端的100G设备,规模远超历史同期;100G传输网络建设将会带动子系统、光纤放大器和无源器件的需求;
未来5G建设传输先行,进一步提升对传输侧高速率光模块的需求。从公司供给侧看,传输业务产品结构优化,高端产品放量,未来有望维持平稳增长。
接入与数通业务:接入业务静待10GPON和5G基站光模块放量,数通业务实现从零到一的跨越,未来空间巨大。今年3月,中国电信开启规模70万端10GPON光模块集采,未来10GPON的需求放量值得期待。随着未来1577波长的EML芯片的可得性改善,公司10GPON光模块毛利率有望攀升。2019年5G基站建设大规模部署,未来中国5G基站建设25G光模块的市场空间将有望达到数数百亿元以上,公司作为国内主要基站光模块供应商将充分受益。未来全球超大型数据中心对100G光模块的需求量不断增长,公司数通光模块产品种类齐全,今年推出全系列面向数通市场的25G/100G产品,可迅速享受高速率产品带来的红利和产品结构优化效应。
“芯芯”之火可以燎原,牵头成立光电子国家制造业创新中心。公司牵头组建了“国家信息光电子创新中心”,短期来看可以帮助公司节约研发支出,长期来看有利于公司充分发挥产业协同优势,完善技术前瞻布局。公司目前各类10G芯片总的出货量年200万片以上,自给率达80%。25GEML/DFB芯片大概率今年年底送样,明年开始量产,25GVCSEL有望在2018年开始研发;同时随着10GEML及25G芯片实现突破后,公司10GPON及100G光模块在交付能力、成本控制等方面将会得到进一步改善。公司作为国内最纯正的具备850nm和940nm的VCSEL设计和生产能力的标的,在3D传感领域有较好的先发优势,目前正在积极布局。
盈利预测与投资建议。随着未来城域扩容、5G建设传输先行,明年电信市场开始逐步向好,数通市场厚积薄发静待放量,芯片自给率逐步提升,公司业绩有望稳定增长,中长期成长逻辑逐步兑现。预计公司2017-2019年三年业绩复合增速30.8%,考虑到公司作为国内光通信领域稀缺的具备光芯片研发能力的标的,参考可比公司平均估值水平,给予公司2018年50倍PE,对应目标价37.50元,上调至“买入”评级。
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