从流动的价值看新三板路在何方

2017年11月13日，新三板做市指数跌破一千点。这意味着，这个新兴市场的市场价值，在历经三年从一千点起步之后的今天不仅回到了原点，并且向下的趋势没有改变，未来在千点以下低迷运行已无须预测了。

许多人离开了新三板，许多人套住了只能默默苦守。拥有一万多家挂牌企业，市值近5万亿的新三板，除去不具有参考价值的协议转让板块的日交易额六七个亿之外，每天的做市交易量不足两个亿。惨淡交易的背后，是这个庞大挂牌企业数量市场的整体僵尸化的一种事实。看来，流动性枯竭成为了压在这个市场，使之喘不过气来的一座大山。

市场各方对新三板流动性的看法，依然各执己见。有的认为流动性很重要，只有改善流动性才是市场恢复活力的良方。有的看淡流动性，认为市场流动性好与差无关这个市场的发展。有的则坚决反对流动性，认为流动性会带来炒作，带来股价的虚高，使得市场很容易产生泡沫。更有甚者，市场还出现了用“不为交易而交易”做法，以抑制流动性避免流动性产生过剩的政策观点和主张。

流动性是经济学理论的基本概念。没有流动就没有交易，没有交易谈何市场，没有市场谈何市场的发展？

让我们用较为浅显的例子来说明一下流动的价值、功能和意义。

在一条商业街上，交易清淡，店主生意都不好做，时间长了，许多人手头紧，有的借了钱，有的欠了债。一天早晨，一个外地来的投资客商带着一个商务考察团来此考察。客人走进了一家酒店，因为他们不确定住还是不住，便在酒店放了5000块钱作为押金，之后考察商务去了。酒店老板当时正好欠着装修老板的5000块钱，于是就将这5000块钱还了装修商。装修老板也欠了建材商店5000元，于是收到钱后，又把这笔钱还给了建材商店。建材老板上个月旅游还欠着旅行社5000元，拿到了这笔钱后，立刻就把这笔钱还给了旅行社。旅行社上月接待游客，正好欠了这家酒店的5000元，于是又把这5000元立刻还上了酒店。下午，客商带着团队回到了酒店，表示不住在这里要到下一个考察地点去住宿，于是酒店老板把早上收到的5000元押金退还给了客商。

上面这个故事可以看到，5000元在一天之内流动了四次。从押金变成了装修支付款，旅游支付款，住宿支付款。最后好像什么都没有发生，但是却解决了一个大问题，那就是解困。而这正是流动的价值之一。

流动的价值之二是增值。设想一下，如果资本在流动的过程当中都有增值，每一个流动环节，在付款的时候，都少支付了10%或者20%，折扣下来都有了盈利，这就有了劳动的价值。这种劳动的价值体现在技术的过程，贸易的过程等等物化的结果，这便是流动的增值功能。

对新三板来说，流动具有增值解困的功能，不管是投资者的投资解困，还是挂牌企业的融资解困，流动都是必需的，流动都是前提。没有流动或缺少流动，一切无从谈起。更为重要的是，流动可以带来资本增值的新三板发展动力。由于挂牌企业作为盈利单位具有成长性，也就是说具有内生性的增长动力，在参与新三板投资的过程中，每一个持有该企业股票的投资者，都在这个成长当中可以分享企业的盈利成果，这就实现了新三板作为一个证券市场的增值价值。

当然，流动也是一把双刃剑。能够促进市场的形成和运行，能够产生解困的价值，能够产生增值的价值，同时也能坑人。这就是风险，之所以股市有风险入市需谨慎就是这个道理。流动产生坑人的情形主要来自于两方面，一是在流通的过程当中，股票脱离了企业的基本面，越流通，股价越高，层层加价，产生泡沫。股票在击鼓传花之后，到最后一个人手上便砸在了手上，变成了所谓的裸泳者受害者。第二是在企业股票流动的过程中，企业不能盈利甚至亏损，导致内生性成长的失效，则无论流动性多好，由于企业价值坍塌，便不能支持股价，最后产生风险导致坑人。

正因为流动，特别是频繁的流动，容易产生泡沫导致风险，许多人便会对流动产生种种恐惧，因噎废食，以至于做出种种掩耳盗铃违背市场规律的事情来。

流动是新三板的前提，流动性具备是新三板发展的基础，是新三板定价功能、交易功能、融资功能的起点。目前新三板流动性令人窒息的局面，是因为抑制流动性人为扭曲流动性产生的一种结果。由于设定了种种投资者准入的高门槛，使得供应与需求生态不平衡不匹配，流动性逐渐朝着需求端的减少，供应端的增加，而渐渐地陷入弱化稀缺的尴尬境地，新三板从千点出发，三年多时间又梦回到千点的局面，也就不为奇怪了。

打破流动性的僵局，市场上很多有志之士，都已经提供了非常好的方案。比如说降低投资者门槛，比如说实行大宗交易制度，比如说实行做市与自由报价的混合交易制度，比如说实行竞价交易制度，等等。

让市场的规律继续教训那些流动性的恐惧者们吧，把不思进取和因噎废食的错误观念，在事实的阳光下更多地照射和曝光，流动性增强的共识和具体应对策略的实施，一定会到来。

流动产生价值，新三板的发展，路在脚下！